【华源证券】利率周报：年末债市行情可期-251208（15页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告固收定期报告固收定期报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师廖志明SAC：S联系人联系人马赫年末债市行情可期年末债市行情可期利率周报（2025.12.01-2025.12.07）投资要点：投资要点：报告核心观点：报告核心观点：经济下行压力可能上升，未来政策利率下调的可能性较高。经济下行压力可能上升，未来政策利率下调的可能性较高。央行行长在人民日报发表的署名文章表示“要把握好货币政策的力度、时机和节奏，更加注重做好跨周期和逆周期调节，保持货币条件与支持经济潜在增长和物价基本稳定的要

2、求相匹配，提升金融支持经济结构调整和高质量发展的适配性和精准性。”10月物价指数有所修复，CPI 同比重回正区间，PPI 同比下跌幅度有所缩小，经济增长压力仍大，投资、消费同比增速下滑明显，政策利率下调的可能性较高。20182018 年以年以来，来，1212 月份债市做多的胜率高。我们继续明确看多债市。月份债市做多的胜率高。我们继续明确看多债市。本周（本周（12/01-12/0712/01-12/07）市场概览：）市场概览：宏观要闻宏观要闻：中国人民银行在 12 月 5 日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展 10000 亿元买断式逆回购操作，期限为 3 个月（91 天）。我们预计月内还

3、会有一次 6 个月期品种操作。央行行长潘功胜在人民日报发表署名文章构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系（学习贯彻党的二十届四中全会精神），指出“中央银行以维护币值稳定和金融稳定为双目标，货币政策体系和宏观审慎管理体系是中央银行实施宏观管理的两项基础性工具，是实现双目标的双支柱。”2025 年 12 月，日本央行释放明确加息信号，其在本月议息会议上将政策利率上调 25 个基点至 0.75%的概率已升至 85%。中观高频数据：中观高频数据：消费方面：消费方面：截至 11 月 30 日，当周乘用车厂家日均零售数量同比+2.3%。截至 11 月 21 日，当周三大家电零售总量同比-2

4、5.0%。交运方面交运方面：截至 11月 30 日，当周邮政快递揽收量同比+2.4%，当周铁路货运量同比+1.3%，当周高速公路货车通行量同比+3.1%。价格方面价格方面：截至 12 月 5 日，当周猪肉平均批发价同比-24.2%，较 4 周前-2.1%，当周北方港口动力煤平均价同比-0.7%，较 4 周前+4.4%，当周 WTI 原油现货价平均价同比-13.9%，较 4 周前-2.2%。债券市场债券市场：国债收益率多数上行，12 月 5 日，1 年期/10 年期/30 年期国债收益率分别为 1.40%/1.85%/2.26%，较 11 月 28 日分别-0.1BP/+0.6BP/+7.3BP

5、。投资建议：投资建议：当前债市配置价值突出，债券收益率或震荡下行，我们明确看多债市。当前债市配置价值突出，债券收益率或震荡下行，我们明确看多债市。10Y10Y 以内政府债券看银行自营以内政府债券看银行自营，30Y30Y 看险资配置及交易盘看险资配置及交易盘，5Y5Y 资本债看债基资本债看债基，3Y3Y以下信用债看银行理财。以下信用债看银行理财。从国内基本面看，国内经济数据承压，房价进一步下跌，当前短端利率过高，政策利率下调的必要性显著上升。从外部环境来看，美联储降息周期开启，年内还可能再降息 25BP。当前当前，长债收益率来到年内高点长债收益率来到年内高点，内外双重内外双重作用下，做多的胜率较

6、高。作用下，做多的胜率较高。风险提示风险提示：增量政策落地，增量政策落地，或或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等击等；模型假设风险，可能忽略市场非线性波动模型假设风险，可能忽略市场非线性波动。2 20 02 25 5 年年 1 12 2 月月 0 08 8 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 15页内容目录内容目录1.1.宏观要闻宏观要闻.6 62.2.中观高频：中观高频：地产环比持续下跌，价格有所分化地产环比持续下跌，价格有所分化.6 62