弘元绿能(603185)-A股公司点评报告：光伏一体化成本领先、业绩拐点向上受益反内卷、光储一体化-251204（5页）.pdf

1、证券研究报告|公司点评|光伏设备 http:/ 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 弘元绿能(603185)报告日期：2025 年 12 月 04 日 光伏一体化成本领先、业绩拐点向上，受益反内卷、光储一体化光伏一体化成本领先、业绩拐点向上，受益反内卷、光储一体化 弘元绿能弘元绿能点评点评报告报告 投资要点投资要点 一句话逻辑一句话逻辑 光伏一体化成本领军者，受益光伏“反内卷”+“光储一体”大趋势，成长空间加速打开 超预期逻辑超预期逻辑（1 1）市场预期：）市场预期：光伏需求增长有限，行业价格/盈利能力承压，公司成长潜力不确定性。（2 2）我们）我们认为认为：1 1）行业价格）行业价格（

2、短期）（短期）：光伏“反内卷”对国家能源转型、巩固提升全球竞争力至关重要，我们预计“反内卷”政策有望加速落地，推升行业价格、盈利能力回到合理水平。2 2）行业需求）行业需求（长期）（长期）：随着储能电芯价格的降低（从 2023 年初至今降幅约 60%左右），光伏+储能一体的性价比有望逐步凸显，打破市场对光伏在电网消纳问题担忧，推动行业走向光储“二次平价”、刺激行业终端需求增长。3 3）弘元绿能弘元绿能 短期短期公司依靠领先的成本管控能力，在 2025 年 Q3 硅料价格底部拐点的背景下，实现领先于行业的三季报业绩超预期增长，证明公司在光伏行业领域的成本优势。未来如光伏“反内卷”政策加速落地，带

3、来的行业价格/盈利能力回升，公司业绩弹性大。长期长期2025 年 11 月公司储能产品已首次发布，依托完善的全产业链协同体系、叠加未来与无锡尚德的整合，有望加速弘元未来在光储市场业务的发展速度，受益光储市场的需求增长。检验与催化检验与催化 （1 1）检验指标：）检验指标：光伏主产业链价格，光伏新增装机量。（2 2）催化剂：）催化剂：反内卷政策落地，光伏主产业链价格增长，光伏新增装机量增长 研究的价值研究的价值 （1 1）与众不同的认识：）与众不同的认识：市场认为：市场认为：光伏“反内卷”政策存在不确定性，公司业绩弹性存在不确定性。我们认为：我们认为：政策有望加速落地、且下游具备价格上涨传导的基

4、础，公司业绩弹性大 判断依据：判断依据：1）“反内卷”为国家政策的大势所趋，光伏为我国在全球的拳头性产业，当前下游电站具备一定的主产业链价格上涨传导接受的能力，行业价格将回到合理利润水平。2）公司为光伏一体化成本领军者（产能较新、相对体量较小、硅料自产自销），Q3 率先在光伏行业扭亏为盈、迎业绩拐点，如“反内卷”政策落地、业绩弹性大。（2 2）与前不同的认识：）与前不同的认识：此前认为公司为光伏组件行业新进入者、实力积累有限，未来成长存在不确定性。目前认为，2025 年 7 月公司正式参与无锡尚德（曾经的中国光伏行业龙头）预重整进程，有望依托其 37 年的海外市场分布式项目的经验、全球 80

5、多个国家和地区销售区域覆盖，加速弘元未来在国内外组件市场业务的发展速度。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计公司 2025-2027 年归母净利润为 9.5/15.9/20.2 亿元，同比扭亏为盈/+66%/+27%；对应 PE为 22/13/10 倍。维持“买入”评级。风险提示风险提示 “反内卷”政策推进不及预期风险、光伏行业价格波动风险。投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 分析师：李思扬分析师：李思扬 执业证书号：S1230522020001 基本数据基本数据 收盘价￥30.29 总市值(百万元)20,690.40 总

6、股本(百万股)683.08 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 储能产品首次亮相，光储一体驱动海外业务增长 2025.11.16 2 Q3 业绩大超预期，引领光伏行业业绩拐点向上 2025.10.30 3 股权激励彰显发展信心，期待率先行业迎业绩拐点 2025.10.26 -35%-9%16%42%67%93%24/1225/0125/0225/0325/0425/0525/0625/0725/0825/0925/1025/12弘元绿能上证指数弘元绿能(603185)公司点评 http:/ 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)