【西南证券】债券ETF周度跟踪：信用债类ETF增量几何？——基于销售新规的影响-251208（19页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2025 年年 12 月月 08 日日 证券研究报告证券研究报告固定收益定期报告固定收益定期报告 债券债券 ETF 周度跟踪（周度跟踪（12.1-12.5）信用债类信用债类 ETF 增量增量几何？几何？基于销售新规的影响基于销售新规的影响 摘要摘要 西南证券研究西南证券研究院院 债券债券 ETF 有望承接新规下的机构资金迁移。有望承接新规下的机构资金迁移。若公募销售新规按征求意见稿落地，对机构投资者，特别是理财产品和银行自营而言，把传统债基作为流动性管理工具的性价比将大幅削弱，债券 ETF 有望承接新规下的机构资金迁移。本部分拟测算公募销售新规的实施可能为信用

2、债类 ETF 带来的机构资金迁移规模。整体思路可分为两步整体思路可分为两步：1）界定可迁移资金的潜在规模。假定信用债类ETF 主要承接的是，机构当前持有的短期纯债和被动指数型债券基金中，信用类债券基金所对应的资金规模。2）基于可迁移资金潜在规模，遵循“久期匹配”原则，即不同久期类型的信用类债基会向久期特征相似的信用债类 ETF平移，估算出乐观、中性、悲观三种情景下的实际迁移规模。可迁移资金的潜在规模测算。可迁移资金的潜在规模测算。首先首先，将短期纯债和被动指数型债券基金规模近似替代为理财产品和银行自营持有的用于流动性管理的债基规模。从 25Q3和25H1 持仓结构来看，理财产品重仓口径下、银行

3、自营关联方持有口径下短期纯债和被动指数型债券基金合计占比分别为 28.9%、10.1%。其次其次，确定理财和银行自营持有的短期纯债和被动指数型债基中信用类的规模占比。我们根据基金前五大重仓债券中利率债和信用债的权重比较，界定其属于利率类还是信用类债基。理财重仓口径下及银行自营关联方口径下短期纯债和被动指数型债基中信用类债基的规模占比分别为 62.8%、16.8%，因此其持仓的短期纯债和被动指数债基中信用类债基规模分别占理财重仓口径下及银行自营关联方口径下持有的总债基规模比重为 18.1%、1.7%。第三第三，根据机构持有的债券基金和货币基金比例、保险资金和理财产品权益/非权益资产配置比例相关数

4、据，测算出理财产品和银行自营持有的全口径债券基金总规模。最后最后，根据公式计算出全口径下理财产品和银行自营的债券型基金持仓中可迁移资金的潜在规模分别为 1540.1亿元、1181.5亿元。实际迁移资金测实际迁移资金测算。算。按照“久期匹配”原则，假定理财产品和银行自营持仓的信用类短期纯债和被动指数型债券基金中位于(0,1、(1,2、(2,3和(3,4区间的部分资金在新规落地后，将平移至对应久期区间的信用债类 ETF 产品。根据新规的冲击程度设定乐观、中性、悲观三种情形，分别对应 10%、20%、50%的资金迁移比例，计算得出在乐观、中性、悲观情形下，信用债类 ETF获得的增量资金分别为 234

5、.0亿元、467.9 亿元、1169.9 亿元。增量资金是否会超出信用债类增量资金是否会超出信用债类 ETF 的市场容量？的市场容量？从市场容量角度看，即使在迁移比例最高的悲观情形下，各久期区间增量资金也仅占对应指数容量的2.2%、0.9%、1.1%、0.4%。现有信用债类 ETF 有能力承接新规可能引发的资金迁移，不会构成实质性约束。各类债券各类债券 ETF资金净流入情况：资金净流入情况：规模微增，增量主要来自信用债类规模微增，增量主要来自信用债类 ETF。上周利率债类 ETF、信用债类 ETF、可转债类 ETF净流入资金分别+0.15亿元、+25.42 亿元、-3.69 亿元，债券 ETF

6、 市场合计净流入金额 21.89 亿元，上周债券市场延续调整，利率债收益率震荡上行，债券 ETF 市场仍受底层资产扰动，行情难有支撑；可转债类 ETF 则在权益市场高位波动下表现平平。后市来看，伴随利率上行至性价比高位、机构资金逐步入场，债市有望止跌反弹，或可带动债券 ETF 盘面修复。此外，公募销售新规待落地，叠加债市进入波动期，债券 ETF作为流动性管理和战术配置工具的潜在价值有望获市场重估。科创债科创债 ETF净流入资金大幅领先。净流入资金大幅领先。具体来看，上周科创债 ETF（+31.59亿元）、公司债类 ETF（+8.62 亿元）、地方债类 ETF（+3.27 亿元）净流入金额排名前