节能环境（0268.HK）-港股公司首次覆盖报告：垃圾发电新星提质增效明显改善利润-251208（15页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司首次覆盖公司首次覆盖 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.12.08 垃圾发电新星，提质增效明显改善利润垃圾发电新星，提质增效明显改善利润 节能环境节能环境(300140)Table_Industry 其他公用事业/公用事业 Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级评级 增持增持 目标价格目标价格(元元):7.50 Table_CurPrice 当前价格：(元)6.39 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(元)5.02-6.81 总市值(百万元)19,803 总股本/流

2、通A股(百万股)3,099/1,020 流通 B 股/H 股(百万股)0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益(百万元)14,061 每股净资产(元)4.54 市净率(现价)1.4 净负债率 38.97%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-5%2%-4%相对指数-4%-3%-28%公司首次覆盖报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 徐强(分析师)010-83939805 S0880517040002 杨寅琛(分析师)021-23188562 S0880525070008

3、本报告导读：本报告导读：重大资产重组并入垃圾焚烧业务，重大资产重组并入垃圾焚烧业务，实现以运营为核心的格局实现以运营为核心的格局，公司公司盈利能力改善显盈利能力改善显著，降本增效效果显现著，降本增效效果显现。投资要点：投资要点：Table_Summary 给与给与“增持增持”评级评级。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为9.35/10.24/11.15 亿元，对应 EPS 为 0.30/0.33/0.36 元。基于可比公司 PE 均值，并考虑到公司背靠央企有望注入新活力，给予公司 2025年 25 倍 PE，公司目标价为 7.50 元。重大资产重组并入垃圾焚烧业务，实现以运营为

4、核心重大资产重组并入垃圾焚烧业务，实现以运营为核心的格局的格局。公司为中国环保旗下专业从事固废治理、环境保护的子公司，2023 年通过资产重组注入了中国环境旗下垃圾焚烧发电资产，将环境科技 57个生活垃圾焚烧发电项目纳入体内。我们认为，公司实现以垃圾焚烧运营为核心，装备制造为辅的格局。公司盈利能力改善显著，降本增效效果公司盈利能力改善显著，降本增效效果明显明显。2025 年前三季度，公司营业收入 44.20 亿元，同比微增，归母净利润 8.83 亿元，同比增长 32.97%。2025Q3 实现营业收入 14.64 亿元，同比增长 5.20%，归母净利润 3.38 亿元，同比增长 49.11%。

5、公司经营活动现金流回暖，2025 前三季度约 17.39 亿元，同比增长 11.26%。垃圾焚烧稳健发展，背靠央企注有望入新动能垃圾焚烧稳健发展，背靠央企注有望入新动能。截至 2025H1，公司拥有 47 家从事垃圾焚烧发电业务的项目公司，业务开展遍布全国16 个省，产业规模居国内同行业领先地位。公司在精细化运营的同时，持续拓展供热供汽业务，拓宽增量来源。同时，公司已受托管理中国环境下属的 23 家子公司，其中以垃圾焚烧发电为主业的项目公司 13 家。重组时尚不具备注入条件暂保留在中国环保的相关公司，公司有望于 2028 年内积极促成相关公司或业务注入上市公司。环保装备加快推进环保装备加快推进

6、“水固一体化水固一体化”，电工装备市占率行业领先电工装备市占率行业领先。1）环保装备业务板块，子公司兆盛环保在污水处理设备领域行业领先，同时积极极探索县域垃圾焚烧发电装备，2025H1 公司储备的县域小型化生活垃圾焚烧设备项目和水处理设备总包项目总量明显增长。2）电工装备领域，子公司启源装备先后为行业近 500 家企业提供装备超过 2600 台/（套），主要产品被国内外著名公司西门子、国家电网等公司选用，市场占有率在行业内处于领先地位。风险提示：风险提示：行业发展不及预期，行业竞争加剧，政策不及预期，市场拓展不及预期，回款不及预期，资产注入不及预期 Table_Finance 财务摘要(百万元