食品饮料行业2026年投资策略：见龙在田-251205（26页）.pdf

1、见龙在田核心观点：前言：2021年以来食品饮料行业股价持续调整，连续5年跑输万得全A股，反映出市场对板块的悲观情绪。一年前撰写2025年度策略时，我们使用“潜龙在渊”作为主标题，判断2025年板块盈利预测处于调整期，犹如一条巨龙在水面之下潜伏，人们不得而见。2026年我们使用“见龙在田”作为年度策略主标题，卧龙浮出水面，出现在田间，积蓄力量，人们看到真龙出现，但尚未一飞冲天。2025年板块回顾：股价涨幅垫底，持仓和估值处于低位。2025年食品饮料行业涨跌幅在31个申万一级行业中排名倒数第一。（1）从估值角度看，食品饮料相对全A的估值再创二十年新低，市场对远期较为悲观。（2）从持仓角度看，食品饮

2、料板块重仓占比持续回落，白酒板块超配比例降至历史低点。（3）从基本面角度看，大众品业绩已经企稳，部分龙头在上半年出厂吨价已经恢复增长，白酒龙头企业出清进行时，在此背景下白酒和大众品估值分化进一步扩大。2026年白酒展望：“估值+业绩”双底已现，2026年反转可期。随着茅台批价的下行，白酒行业“泡沫”出清进行时，茅台金融属性去化，板块盈利预测下调过半，需求面开始改善，2026年有望开启新一轮发展周期。分价格带来看，次高端白酒率先完成去库存，地产酒正经历去库周期，高端酒龙头仍需时间。从股价表现来看，2025年白酒板块股价表现与表端业绩关联性减弱，后续或类似2015年，股价从绝对收益向相对收益过渡。

3、此外，过去三十年日本高端清酒仍量价齐升，亦使得我们对长期中国高端白酒的量价增长更有信心。2026年大众品展望：CPI预期回升，找寻新品超盈标的。（1）CPI上行期，啤酒、乳制品、速冻和调味品营收表现与CPI相对同步。股价层面，CPI上行期板块股价胜率较高，其中啤酒、乳制品和速冻更优。个股层面，CPI上行期龙头市值上涨，拆分看来自业绩贡献而非估值，业绩增长来自新品和提价贡献。（2）CPI上行期龙头推新成功率更高，收入业绩加速增长，其中速冻、饮料、零食推新相对容易。（3）CPI上行期往往伴随原材料上涨周期,龙头引领行业提价,盈利能力提升。投资建议：（1）白酒：从基本面角度来看，白酒历经四年调整期，

4、2025年处于“估值+业绩”双底，板块股息率与十年期国债收益率比值较高，配置性价比显现。看好行业出清后需求面的恢复，核心推荐：泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒。（2）大众品：展望2026年，CPI逐步回暖，大众品龙头公司持续推新品，期待CPI上行期新品放量，带来收入业绩加速增长。核心推荐：安井食品、千禾味业、立高食品、安琪酵母、东鹏饮料、燕京啤酒、新乳业、锅圈、天味食品。风险提示：宏观经济不及预期。原材料成本上涨。食品安全问题。前言2021年以来食品饮料行业股价持续调整，连续5年跑输万得全A股，2025年是31个申万子行业中唯一股价年内负增长的行业（数据截至2025年1

5、1月21日），反映出市场对板块的悲观情绪。一年前在撰写2025年度策略时，我们使用“潜龙在渊”作为主标题，判断2025年板块盈利预测处于调整期，但股价下行空间有限，犹如一条巨龙在水面之下潜伏，而人们不得而见。经过了一年的去库存，盈利预测下调过半，2026年我们使用“见龙在田”作为年度策略的主标题，卧龙浮出水面，出现在田间，积蓄力量，人们看到真龙出现，但还未一飞冲天。一、2025年回顾：整体跑输大盘，子板块表现分化2025年初至今（截至11月21日），食品饮料行业涨跌幅为-.0.6%，在31个申万一级行业中排名倒数第一，跑输全A股33pct。分子行业来看，零食、软饮料、预加工食品表现相对较好，白

6、酒、调味发酵品、啤酒表现相对较差。酒类延续下跌，大众品股价企稳上行。目前板块估值处于低位，其中白酒和大众品估值差进一步拉大，反馈出市场对白酒行业未来盈利的担忧。从宏观指标来看，CPI和PPI连续多月同比负增长，9月以来出现改善，与此同时消费者信心指数边际回暖，我们似乎看到了消费企稳的迹象。从行业指标来看，2025年部分大众品龙头出厂均价转正，大众品业绩恢复增长；白酒行业渠道库存去化进行时，风险进一步释放。2025年6月我们撰写报告白酒或迎估值与业绩估值“双底”，判断白酒行业先见估值底，并在下半年迎来业绩底，随后三季报出炉，白酒行业营收和业绩再下台阶，四季度预计延续业绩调整趋势，企业盈利出清对股