【华泰期货】宏观政策系列四：关注内需政策的积极信号-251209（13页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 宏观事件宏观事件 中共中央政治局 12月 8日召开会议，分析研究 2026年经济工作，审议中国共产党领导全面依法治国工作条例。核心观点核心观点 优先优先的内需，后的内需，后移移的风险的风险 现状定调“积极”。（1）“防风险”释放积极信号，降低经济系统的下行风险。12 月份定调“取得积极进展”，或意味着 2026 年重点领域风险将趋于收敛，对于经济增长定价而言降低了下行风险。（2）“改革开放”释放出变信号，增加经济系统的上行空间。从去年12月和今年 7月的“深化”，转为 12月份“迈出新步伐”，关注 2026年“反内卷”下央地财权事权改革、要素市场改革，以及

2、制度型开放、服务业开放的进一步扩大带来的投资机会。经济工作要求。（1）“稳中求进工作总基调”的后置，或将突出 2026 年“进”的可能性。2026 年经济工作增加了“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，意味着虽然 2025 年四季度中美关税加征暂停一年，但是 2026 年外部需求因“国际经贸斗争”仍充满不确定性，需要国内经济进行更加积极主动的扩张。（2）宏观政策继续保持“积极有为”。首先是政策从 7 月份的“连续性稳定性”转为“前瞻性针对性协同性”，需要进一步挖掘“十五五”规划中的相关增量政策空间。其次是供给政策和需求政策的关系出现调整，2026 年“扩大内需”优先于“优化供给”，“做优增量”优

3、先于“盘活存量”。具体工作任务，内需是第一位的。（1）内需政策提升了 2026 年经济上行空间，关注国内大市场的建设。（2）风险政策降低了 2026 年经济下行风险。2025 年 12 月后置了对“防风险”任务的表述。从地方化债情况来看，2025 年开始部分重点化债省份开始退出“高风险”名单；从房地产情况来看，2025 年 11 月万科债的展期意味着主要风险开始趋于收敛的特征。（3）宏观政策仍存增量。一方面，“发挥存量政策和增量政策集成效应”意味着2026年仍有增量政策供给。另一方面，将“逆周期”前置于“跨周期”，意味着2026年总量型宏观政策具有政策空间，需要具体关注政策落地的时间点。若逆周

4、期政策在2026 年一季度库存周期开始企稳回升前落地，则降低了市场在周期尾部的压力；若逆周期政策在经济企稳后落地，则增强了市场的流动性空间，提升市场风险偏好。风险风险 对政策的理解不到位 期货研究报告期货研究报告|宏观宏观政策政策 2025-12-09 关注关注内需内需政策政策的积极信号的积极信号 中国中国宏观政策宏观政策系列系列四四 研究院研究院 徐闻宇徐闻宇 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 宏观政策丨 2025/12/9 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2/13

5、 目录目录 宏观事件.1 核心观点.1 三次政治局会议对比分析.3 第一部分：今年经济运行现状.3 第二部分：经济工作指导思想.6 第三部分：经济工作具体要求.8 第四部分：加强党的领导.11 第五部分：审议和工作部署.11 图表图表 图 1：实际 GDP 增速平稳丨单位：%YOY.5 图 2：投资负增长丨单位：%.5 图 3：消费开始放缓丨单位：%YOY.5 图 4：核心 CPI 预计逐渐趋稳丨单位：%YOY.5 图 5：货币政策维持适度宽松丨单位：%.10 图 6：企业信贷增速放缓并收敛丨单位：%YOY.10 宏观政策丨 2025/12/9 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3/13 三

6、三次次政治局会议政治局会议1 1对比分析对比分析 我们对 2025年 12 月、2025 年 7月和 2024 年 12月三次政治局会议进行了对比分析。第一第一部分部分：今年今年经济运行现状经济运行现状 2025年12月表述：会议认为，今年是中国式现代化进程中具有重要意义的一年，以习近平同志为核心的党中央团结带领全党全国各族人民迎难而上、奋力拼搏，统筹国内国际两个大局，实施更加积极有为的宏观政策，经济社会发展主要目标将顺利实现。我国经济运行总体平稳、稳中有进，新质生产力稳步发展，改革开放迈出新步伐，重点领域风险化解取得积极进展，民生保障更加有力，社会大局保持稳定。过去5年，我们有效应对各种冲击