债券研究-可转债研究：聚焦双低策略中的优质标的-251204（10页）.pdf

1、1可转债月度行情跟踪11月中证全指大幅调整，中证转债指数呈现出抗跌属性。根据Wind数据，11月中证转债指数下跌0.69%，中证全指下跌2.28%；年初至今（截至11.30），中证转债指数、中证全指分别上涨16.18%、20.67%。11月中证转债指数跑赢沪深300指数1.77pct、跑赢中证500指数3.39pct。11月权益市场整体表现较弱，高位股震荡下行，转债体现出稳健性。(divcenter)图1中证转债与权益市场主要指数近一年走势(/divcenter)按价格分类看，11月万得高价、中价转债指数下跌1.82%、0.42%，连续两个月下跌，权益市场调整对股性强的高价转债影响较大。相较而

2、言，具有债性的低价转债在调整中展现出更强的抗跌属性，11月仅下跌0.09%。年初至今（截至11.30），高价、中价、低价转债指数累计涨幅分别为22%.14%、16%，高价转债的涨幅在回落。按转债存量规模分类看，11月万得小盘（(-0.56%)）、中盘（(-0.6%）转债指数跌幅较大，市场风险偏好持续回落；大盘转债指数下跌0.44%，自5月以来首次下跌。年初至今（截至11.30），小盘转债指数上涨22.72%，涨幅仍然领先大盘（(+11.41%）和中盘转债（(+16.52%)）。按信用评级分，11月中高评级转债跌幅较大，其中AAA转债指数下跌0.61%，mathsfAA+指数下跌0.8%。上月跌

3、幅较大的AA-及以下转债指数下跌0.28%，AA指数下跌0.47%。年初至今（截至11.30），低评级转债大幅跑赢高评级，其中AA-及以下转债累计上涨24.96%，AA和mathsfAA+分别上涨21.75%和18.47%，AAA转债上涨7.73%。(divcenter)图4万得转债指数涨跌幅：按信用评级分类（(%)）(/divcenter)11月可选消费、医疗保健、信息技术行业继续调整，但转债跌幅明显小于正股。根据Wind一级行业分类，11月仅材料(+1.1%)）、能源（(+0.56%）、日常消费品（+0.21%）转债指数上涨，并且材料、能源转债跑赢了正股行业指数。在下跌的行业中，跌幅最大的

4、转债指数是可选消费(-1.66%）、医疗保健（(-1.45%）、信息技术(-1.33%)），但也都大幅跑赢了对应的正股指数。累计来看，年初至今（截至11.30）涨幅最大的3个行业转债指数分别是信息技术（+22.37%）、材料（+21.88%)）、工业（(+20.57%），涨幅最小的是金融（(+5.4%)）、公用事业（(+7.2%)）。11月双低策略仍然展现出较强的防守性。从Wind策略指数看，Wind双低指数11月下跌0.22%，高价低溢价率指数下跌0.66%，双低策略依旧稳健；年初至今（截至11.30）分别上涨11.66%、23.24%。高价转债股性较强，11月正股大幅调整背景下也跟随调整。

5、相较而言，双低策略有债底保护，抗跌属性更凸出。(divcenter)图7万得转债策略指数涨跌幅（%）(/divcenter)2可转债月度投资建议2.1策略建议：聚焦双低策略中的优质标的2.1.111月双低组合表现在权益市场持续上涨趋势下，转债价格也来到了历史较高水平，个券被强赎的风险显著上升。在11月的组合中，由于旗滨转债被提前赎回，导致组合收益回撤较多，但仍然跑赢了中证转债指数。从行业配置看，虽然11月组合标的符合“反内卷”方向，但主要集中在光伏行业，当月表现较弱拖累了组合收益。从表现来看，11月组合收益率为+3.65%，跑赢中证转债指数4.35pct；累计来看，组合从6月构建至今累计收益率

6、为20.96%，跑赢中证转债指数8pct，最大回撤为-8.15%。2.1.212月双低组合推荐我们继续按双低值后10%进行筛选，并在筛选结果中剔除退市/赎回风险较高、正股业绩及估值预期较弱的标的，本期组合标的数量仍然保持6个。本次新调入组合4个标的（南航转债、恒锋转债、奥佳转债、和邦转债），保留原来的2个标的（三房转债、天23转债）。行业分布比较分散，包括电力设备、基础化工、家用电器、计算机、交通运输。组合的平均转债价格、转股价值、转股溢价率、双低值分别为125元、106元、