【华源证券】大能源行业2025年第49周周报（20251207）：SAF政策履约倒计时 未来半年价格易涨难跌-251209（9页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告公用事业公用事业行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S蔡思SAC：S联系人联系人秦雨茁板块表现：板块表现：SAFSAF 政策履约倒计时政策履约倒计时 未来半年价格易涨难跌未来半年价格易涨难跌大能源行业 2025 年第 49 周周报（20251207）投资要点：投资要点：环保环保：SAFSAF 政策履约倒计时政策履约倒计时 未来半年价格易涨难跌未来半年价格易涨难跌20252025 年是欧洲

2、国家开始强制要求添加年是欧洲国家开始强制要求添加 SAFSAF 比例的首年，当年需求主要来源于欧盟比例的首年，当年需求主要来源于欧盟和英国和英国。1）欧盟：根据欧盟ReFuelEU Aviation，2025 年开始，所有在欧盟机场加注的航空燃料必须包含 2%的可持续航空燃料，2030 年可持续航空燃料加注量提高至 6%，2050 年提高至 70%。若航空公司/供应商未达到 SAF 强制掺混比例，对航司罚款=2每年航空燃料平均价格年未装罐数量；对航空燃料供应商罚款=2（每吨 SAF 或合成航空燃料价格与常规煤油价格差额的年平均值）不符合最低配额的航空燃料数量；2）英国：计划从 2025 年 1

3、 月 1 日起实施 SAF 指令，旨在通过使用可持续航空燃料，在 2030 年减少 2.7MtCO2e 排放量，从 2025 年开始，SAF 将必须满足英国航空燃油总需求的至少 2%，并在 2030 年线性增加到 10%，然后在 2040 年增加到 22%。英国英国 1-101-10 月履约占比月履约占比 70%70%，预计预计 11-1211-12 月份履约需求维持高位月份履约需求维持高位。据英国交通部近日披露的数据显示，2025 年 1-10 月，英国燃油总消费量为 100.03 亿升，可持续航空燃料（SAF）消费量达到 1.63 亿升（约 13 万吨），SAF 平均掺混率达到 1.63%

4、，假设 2025 年英国燃料消费量 120 亿升，我们预计还剩 0.77 亿升的任务目标须在11-12 月份完成，占比 32%，预计年底履约需求维持高位。在供给端，由于欧洲在供给端，由于欧洲 HVOHVO 产品盈利水平较高，欧洲产品盈利水平较高，欧洲 SAFSAF 产能释放程度有限，导致产能释放程度有限，导致全年全年 SAFSAF 供需偏紧，推高供需偏紧，推高 SAFSAF 价格。价格。从生产工艺上，SAF 通过 HVO 深加工而来，工厂理论上可以较为灵活的调整 HVO 和 SAF 的产能。2025 年由于欧洲 HVO 价格高涨，企业生产 HVO 盈利水平更高，导致部分欧洲工厂转产 HVO，从

5、而使得行业内 SAF 供需偏紧。展望展望 20262026 年，年，HVOHVO 需求和供给或将进一步高涨，为需求和供给或将进一步高涨，为 SAFSAF 价格维持高位奠定基础价格维持高位奠定基础。如上所述，当前欧洲 SAF 产能释放有限的原因在于 HVO 价格较高，我们认为 2026年 HVO 价格与盈利成为影响 SAF 供需的重要因素。而欧盟从 2026 年开始将逐步取消以餐厨废油（UCO）生产生物柴油双倍降碳的政策，预计从 2026 年开始，生物柴油以及原料 UCO 的需求量都将持续增长，推高 HVO 需求与价格，预计短期内 SAF价格易涨难跌。未来十年需求持续增加，供给释放有限，预计远期

6、将存在明显缺口。未来十年需求持续增加，供给释放有限，预计远期将存在明显缺口。展望未来，根据 SkyNRG-ICF 的数据，在全球各国持续出台掺混要求和航空公司承诺自愿采购的推动下，预计 2030 年全球 SAF 需求达到 1550-3090 万吨（超 60 家航空公司承诺到2030年实现10%SAF使用，对应全球1300万吨需求）；而在供给端，根据SkyNRG和 ICF 联合发布2025 年可持续航空燃料(SAF)市场展望，到 2030 年全球规划产能达 1810 万吨，但欧盟、美国等地项目因成本压力推迟，实际落地存在不确定性，远期存在明显供需缺口。投资分析意见：投资分析意见：1）建议关注 S