2025年11月宏观经济预测报告：固定资产投资增速或仍偏弱-251206（8页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|宏观预测报告 2025 年 12 月 6 日 点评点评报告报告 20252025 年年 1 11 1 月宏观经济预测报告月宏观经济预测报告 频率：每月频率：每月 制造业制造业 PMI：边际小幅上行。：边际小幅上行。2025 年 11 月制造业 PMI 录得 49.2%，较10 月回升 0.2 个百分点。这一数据的微幅改善，或主要得益于季节性回升以及 11 月“双十一”购物节对上游消费品制造业的短期拉动。然而，指数持续运行在收缩区间，揭示了制造业复苏基础尚不牢固的现实。从分项指标来看，生产指数重回临界点（50.0%），但这与新订单指数（49.2%）之间依然

2、存在缺口，供强需弱的格局未变。值得注意的是，大型企业 PMI 通常维持在扩张区间，这主要受益于重大项目和基建托底的支撑；相比之下，中小型企业依然表现较差，尤其是处于房地产供应链下游的建材、家居等行业。新出口订单指数从 47.3 回升到 48.1，显示中美关税休战提振了部分询单量，但实际增量或存在时滞。生产：生产：11 月规模以上工业增加值同比或仍在月规模以上工业增加值同比或仍在 5%附近附近，与，与 10 月基本持月基本持平。平。尽管增速处于近两年的相对低位，但在房地产深度调整的背景下，依然体现了中国工业体系的强大韧性。这种韧性主要源于产业结构的剧烈切换：“新三样”正在填补“旧三样”留下的增长

3、缺口。工业生产的宏观平稳背后，是行业间冰火两重天的剧烈分化。预计 11 月汽车制造业增加值同比仍然高增，年末是车企传统的冲量期，车企排产积极性极高。电子、通信设备及航空航天制造业仍会保持相对较高增速增长，在中美科技博弈长期化的背景下，国产替代的逻辑持续强化，半导体、精密仪器等领域的排产受宏观周期波动影响较小，呈现出独立的增长曲线。与上述行业形成鲜明对比的是，黑色金属冶炼、非金属矿物制品（水泥、玻璃）等行业继续处于负增长或零增长边缘。受房地产新开工面积大幅下降的影响，螺纹钢、水泥的需求呈现断崖式下跌，导致相关行业产能利用率维持在低位。消费：消费：11 月社零增速或继续保持相对低速。月社零增速或继

4、续保持相对低速。11 月最受关注的消费事件无疑是“双十一”购物节。2025 年双十一全网销售额达到 1.619 万亿元，同比增长 12.3%。粮油调味、个人护理等刚需品类增长稳健，而美妆、服饰等非必需品的增长更多依赖于较大幅度的折扣。家电品类成为最大亮点，销售额达到 2668 亿元，这主要得益于国家及地方层面的家电以旧换新补贴政策。尽管汽车生产端火热，但零售端数据表现差强人意。根据乘联会数据，11 月乘用车零售销量预计同比下降 7.0%。这主要因为新能源车渗透率虽然逼近 60%，其增量已无法覆盖燃油车销量下跌的缺量。固定资产投资：固定资产投资：11 月固定资产投资增速或仍偏弱。月固定资产投资增

5、速或仍偏弱。房地产依然是拖累投资的核心负向因子，11 月，万科的债券展期风波再次冲击了市场信心，房地产行业的风险偏好偏低，房企融资性现金流仍偏紧张。从销售端上看，百强房企 11 月单月销售额同比大幅下降 36%。销售回款的受阻直接导致房企无力拿地和新开工，目前，房企的策略主要聚焦“保交楼”。基建投资预计维持低速，10 万亿的化债计划的核心逻辑是“置换存量债务”以防范系统性金融风险，而非“新增债务”来拉动基建，地方政府对于新项目的立项和开工极其审慎。制造业投资预计维持相对较高增速，主要集中在设备更新和高技术产业扩产，但受制于整体需求不足，制造业企业的扩产意愿也受到利润下滑的制约。预计具体相关指标

6、预测：预计具体相关指标预测：11 月工业增加值同比约为 5%，社零增速约为2.8%，固定资产投资增速约为-1.8%，出口和进口增速分别约为 3%、2.5%，CPI 和 PPI 同比约为 0.7%、-2.1%。一般公共预算收入累计同比约 0.9%，一般公共预算支出累计同比约 2.2%。风险提示：风险提示：政策效果存在不确定性；关税政策存在不确定性。政策效果存在不确定性；关税政策存在不确定性。相关报告相关报告 1、服务消费淡季回调明显11 月 PMI 数据点评2025-12-6 张静静张静静 S1090522050003 张岸天张岸天 S1090522070002 罗罗 丹丹 S109052407