12月政治局会议：政策是连贯的-251208（4页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！政策是连贯的政策是连贯的1212 月政治局会议月政治局会议 证券研究报告 政策点评/2025.12.08 分析师分析师 张伟 SAC 证书编号：S0160525060002 分析师分析师 任思雨 SAC 证书编号：S0160525090006 相关报告相关报告 1.收储的海外实践：定价与时机 2025-12-08 2.宏观：短期答案？在长期！2026年宏观十问 2025-12-03 3.消费：分化之后再分化？2026 年宏观十问 2025-12-02 核心观点核心观点 政策是连贯的。政策是连贯的。本次政治局会议的边际变化较小，与市场预期相差不大，整体延续了“十五五规

2、划”建议稿的基调，体现了在经济结构转型过程中政策的连贯性逆周期政策负责兜底、政策重心落在转型和改革上，既不能过度刺激、也不能放任底线被击穿，更不会因为年份的更迭而发生改变。“风险”“风险”是是内部政策博弈的关键。内部政策博弈的关键。逆周期政策以兜底为主，意味着重大风险暴露的概率和程度，决定了逆周期政策出台的节奏和力度。虽然本次会议没有直接提及房地产，但博弈逆周期政策是否加码，核心仍需关注房价。这一点，在今年 10 月财政政策加码的过程中有充分的体现。风险提示：风险提示：国内政策力度和落地效果不及预期；假设条件与历史经验局限性；海外地缘政治变化超预期。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级

3、标准 2 政策点评/证券研究报告 12 月 8 日，中共中央政治局召开会议，分析研究 2026 年经济工作。1 1、政策是连贯的政策是连贯的。本次政治局会议的边际变化较小，与市场预期相差不大，整体延续了中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议（下称“十五五规划”建议稿）的基调，体现了在经济结构转型过程中政策的连贯性逆周期政策逆周期政策负负责兜底、政策重心落在转型和改革上，既不能过度刺激、也不能放任底线被击穿，责兜底、政策重心落在转型和改革上，既不能过度刺激、也不能放任底线被击穿，更不会因为年份的更迭而发生改变。更不会因为年份的更迭而发生改变。（详见报告短期答案？在长期！2026

4、 年宏观十问，2025.12.3）相比于去年 12 月政治局会议对经济发展提出的“稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合”6 个总体要求，本次政治局会议中仅提出了“稳中求进、提质增效”，这对应了“十五五规划”建议稿中的“坚持稳中求进工作总基调”“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”。财政、货币政策也延续了此前的表述。财政、货币政策也延续了此前的表述。本次会议要求“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”“增强政策前瞻性针对性协同性”，与此前的政策基调一致。本次会议相比于去年 12 月的政治局会议虽然增加了“跨周期调节”，但“十五五规划”建议稿中也明确提出了“强化

5、逆周期和跨周期调节”的要求，仍然是延续此前的基调，逆周期兜底线、跨周期促转型。本次会议提到“内需主导”，也是“十五五规划”建议稿中的原文，将内需放在了更加重要的位置。本次会议没有直接提到房地产，与二十届四中全会公报和 “十五五规划”建议稿中仅涉及房地产高质量发展、未提“止跌回稳”有类似的含义。本次会议强调了“发挥存量政策和增量政策集成效应”。提高协同性是从 2022 年以来就在坚持的政策导向。2022 年，发改委牵头建立了宏观政策取向一致性评估；2023 年中央经济工作会议讲非经济政策纳入评估范围；2025 年政府工作报告再次强调“健全和用好宏观政策取向一致性评估工作机制，把经济政策和非经济性

6、政策统一纳入一致性评估”；“十五五规划”建议稿也提出了“增强宏观政策取向一致性”。2 2、内部政策博弈的关键是“风险”内部政策博弈的关键是“风险”。逆周期政策以兜底为主，意味着重大风险暴露的概率和程度，决定了逆周期政策出台的节奏和力度。我们认为，对政策可能会产生边际影响的重大风险，主要是就业、金融安全和地方政府的财政现金流，前者与出口有关，后两项与地产有关。ZXOWmOsQwOqNqNqRpRqPxO6M9RaQmOmMsQtOiNqRsQlOmNrR7NrQnNwMqMtPNZmOrM 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 政策点评/证