德昌股份(605555)-A股公司更新报告：汽车EPS电机内资企业龙头机器人关节电机业务打开成长空间-251208（4页）.pdf

1、证券研究报告|公司更新|小家电 http:/ 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 德昌股份(605555)报告日期：2025 年 12 月 08 日 汽车汽车 EPS 电机内资企业龙头，机器人关节电机业务打开成长空间电机内资企业龙头，机器人关节电机业务打开成长空间 德昌德昌股份更新股份更新报告报告 投资要点投资要点 一句话一句话逻辑逻辑 汽车 EPS电机内资企业龙头，公司将高端电机的技术壁垒延伸至机器人领域做关节电机等业务，未来有望获得国内外头部机器人本体订单，机器人业务预期目前尚未充分体现。超预期逻辑超预期逻辑 市场认为市场认为 市场给公司定位还是传统家电公司，认为公司成长天花板有限。

2、我们认为我们认为（1）公司本身业务重心已经发生重大变化，家电业务是公司现金牛业务，公司最近五年新拓的汽车 EPS 电机业务已经进入放量期，成为公司第二增长曲线业务，市场对汽车 EPS电机领域认知有预期差，相比普通电机，技术壁垒更高，之前全球市场主要是外资日本电产（尼得科）、博世等全球龙头企业占据主导地位，公司产品力强，兼具客户响应高效，综合成本优势等核心竞争力，目前已经成为内资企业龙头；（2）机器人关节电机赛道的难度高于市场预期，市场对公司进军机器人关节电机业务领域几无预期，公司做关节电机的能力明显被低估。检验与催化剂检验与催化剂 检验指标：汽车 EPS电机营收占比与盈利能力以及客户拓展情况；

3、机器人客户获取与订单情况；催化剂：汽车 EPS 电机营收占比提升与盈利能力维持较高水平、客户取得持续突破；机器人业务取得客户突破与新增订单。研究价值研究价值 公司近几年已经从家电业务为主的公司逐步开拓有更高技术壁垒、更强盈利能力的汽车 EPS 电机第二增长曲线业务，目前在内资中处于领先地位，已经进入放量期；公司 25 年将高端电机的技术壁垒延伸至机器人领域做关节电机等业务，未来有望取得客户端突破。盈利预测与估值盈利预测与估值 考虑到公司是十大吸尘器出口企业以及汽车 EPS电机内资企业龙头，机器人关节电机业务有望打开成长空间，我们预计德昌股份 2025-2027 年的营业收入为 46.9、53.

4、9、63.2亿元，同比 14.6%、14.8%、17.3%；归母净利润分别为2.0、4.0亿、5.7 亿元，同比-50.3%、97.8%、42.2%。基于 2025 年 12 月 5 日收盘价计算PE 为 41.5、21.0、14.7 倍，上调“买入”评级。风险提示风险提示 汽车 EPS 电机业行业渗透率提升不及预期；机器人业务进展不及预期。投资评级投资评级:买入买入(上调上调)分析师：钟凯锋分析师：钟凯锋 执业证书号：S1230524050002 分析师：吴婷婷分析师：吴婷婷 执业证书号：S1230525110004 分析师：张云添分析师：张云添 执业证书号：S1230524020006 基

5、本数据基本数据 收盘价￥17.48 总市值(百万元)8,461.53 总股本(百万股)484.07 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 家电业务收入超预期，汽零业务盈利能力上行 2025.04.23 2 踏浪前行，家电、汽零双轮驱动高成长 2025.03.06 -17%-7%4%15%26%37%24/1225/0125/0225/0325/0425/0525/0625/0725/0825/0925/1025/11德昌股份上证指数德昌股份(605555)公司更新 http:/ 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2024A 2

6、025E 2026E 2027E 营业收入 4094.93 4692.92 5388.81 6320.65(+/-)(%)47.56%14.60%14.83%17.29%归母净利润 410.83 206.62 408.66 577.02(+/-)(%)19.21%-49.71%97.79%41.20%每 股 收 益(元)（摊薄）0.85 0.43 0.84 1.19 P/E 20.60 40.95 20.71 14.66 资料来源：浙商证券研究所 德昌股份(605555)公司更新 http:/ 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录：三大报表预测