【国元期货】盐化工年报：供应势不可挡，筑底迎再平衡-251205（17页）.pdf

1、盐化工盐化工年报年报国元期货研究咨询部国元期货研究咨询部20252025 年年 1212 月月 5 5 日日供应势不可挡，筑底迎再平衡供应势不可挡，筑底迎再平衡【策略观点】【策略观点】步入 2026 年，盐化工板块整体步入筑底阶段。纯碱供应端在产能扩张周期下将继续释放增量，阿拉善二期及应城新线将在上半年集中带来供应压力，而中盐内蒙古项目的进一步抑制远期预期。需求端受浮法及光伏玻璃行业双重负反馈之下拖累，存在收缩预期。在此供增需弱的基本面格局下，纯碱价格中枢面临下行压力，预计全年走势震荡偏弱，其间反弹的力度与持续性将主要取决于实际供应节奏及浮法、光伏玻璃产能出清进度是否产生预期偏差。当前玻璃市场

2、正处于供需再平衡的关键阶段。虽然玻璃供应收缩趋势明确，但需求下滑幅度更深，导致整体供需格局依然偏弱。预计在产能出清与需求改善形成共振前，玻璃价格仍将延续承压态势。展望 2026 年，预计玻璃将进入筑底阶段，走势或将呈现宽幅震荡。不过，在地产竣工偏弱背景下，玻璃市场企稳回升仍有待产能出清的实质性推进。烧碱产能持续扩张，供应仍将上行；而主力下游氧化铝行业在利润压缩下，其新增产能释放的节奏与强度存在变数，不排除需求支撑有减弱风险；出口虽维持高位但高基数下增速面临挑战。综合来看，全年价格预计承压运行，整体或呈现“震荡寻底”与“阶段性弱反弹”相结合的走势，趋势性上涨动力不足。投资咨询业务资格：京证监许可

3、【2012】76 号张淼电话：010-84555291邮箱期货从业资格号F03118893投资咨询资格号Z0022808盐化工年报【目【目录】录】一、市场回顾.11.1 纯碱行情回顾.11.2 玻璃行情回顾.11.3 烧碱行情回顾.2二、基本面分析.42.1 纯碱基本面分析.4（1）纯碱：预计供应上行.4（2）纯碱：预计需求走弱.52.2 玻璃基本面分析.6（1）玻璃：产能出清步伐或将提速.6（2）玻璃：产竣工延续下滑，玻璃需求或仍偏弱.82.3 烧碱基本面分析.9（1）烧碱：产能延续扩张.9（2）烧碱：需求存在变数.12（3）烧碱：出口或仍上行.12三、后市展望.12盐化工年报第 1 页 共

4、 15页一、市场回顾1 1.1.1 纯碱纯碱行情回顾行情回顾第一阶段：2025 年 1 月-2025 年 2 月，纯碱表现出企稳上涨。新年伊始，纯碱在宏观氛围回暖和基本面利好的共同作用下走强。一方面，元旦后至春节前，原油大幅上涨带动了整个化工品板块的交易情绪。另一方面，春节后光伏玻璃的需求提升预期叠加纯碱春季检修季的临近，使得纯碱基本面预计供减需增，推动了价格上涨。第二阶段：2025 年 3 月-2025 年 6 月，纯碱在现实压力下，表现出趋势下跌。进入3 月，前期支撑纯碱市场的利好因素逐步兑现，高库存和持续增长的供应压力重新成为市场交易的焦点，盘面随之下跌。4 月，尽管企业有挺价意愿并安排

5、了 5 月份的检修计划，市场在创出新低后出现震荡修复。但 5 月至 6 月，随着新增产能的落地，供应过剩格局进一步加剧，导致了一轮流畅的下跌。期间虽因楼市政策出现短暂的情绪修复，但供应过剩的整体格局未发生根本改变，价格后续再度下行。第三阶段：2025 年 7 月-2025 年 8 月中旬，纯碱有两波显著的上涨。7 月，反内卷政策的提出和煤炭价格上涨带来的成本预期支撑，推动市场月初上行；但高供应的现实最终使市场降温，行情走出先扬后抑的过山车走势。8 月，青海碱厂供应收紧的消息一度刺激盘面。第四阶段：2025 年 8 月中旬至 2025 年 11 月下旬，纯碱承压下行。8月中旬以后，碱厂供应收缩消

6、息被证伪，加之生产环节库存刷新高位，价格在情绪和基本面拖累下弱势下行。9 月底的节前补库行情维持时间较为短暂，在供应压力拖累下，纯碱走出一波持续下跌行情。图表 1 纯碱主连合约走势数据来源：国元期货，文华财经1 1.2 2 玻璃行情回顾玻璃行情回顾第一阶段：2025 年 1 月，化工板块情绪支撑玻璃上涨。2025 年初，玻璃价格在成本驱动与宏观氛围带动下企稳上涨。1 月 10 日美国对俄油制裁导致原油价格上涨，带动化工品板块整体反弹，玻璃随之跟涨。第二阶段：2025 年 2 月-2025 年 6 月。2 月起，玻璃市场趋势转弱，进入持续下跌盐化工年报第 2 页 共 15页通道。此阶段核心矛盾是