2025年11月物价数据点评：核心CPI同比维持高位-251210（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究宏观研究 宏观快报点评宏观快报点评 证券研究报告证券研究报告 宏观研究/Table_Date 2025.12.10 核心核心 CPI 同比同比维持高位维持高位 Table_Authors 贺媛贺媛(分析师分析师)021-23185639 登记编号登记编号 S0880525040129 应镓娴应镓娴(分析师分析师)021-23185645 登记编号登记编号 S0880525040060 梁中华梁中华(分析师分析师)021-23219820 登记编号登记编号 S0880525040019 Table_Report 相关报告相关报告 出口：动能修复，但基数

2、将升 2025.12.08 内需主导，提质增效 2025.12.08 美联储降息：或踩刹车 2025.11.21 收入增速升，支出需加码 2025.11.17 M1 同比回落：哪些因素 2025.11.14 2025 年 11 月物价数据点评 本报告导读：本报告导读：11 月核心月核心 CPI 同比同比维持高位维持高位，PPI 同比降幅同比降幅扩大扩大。财政补贴、反内卷政策效果持财政补贴、反内卷政策效果持续，续，后续价格修复的关键变量或在于核心服务后续价格修复的关键变量或在于核心服务 CPI 修复修复弹性弹性。投资要点：投资要点：Table_Summary 2025 年年 12 月月 10 日

3、，国家统计局发布日，国家统计局发布 2025 年年 11 月物价数据，月物价数据，CPI同比回升至同比回升至 0.7%，PPI 同比同比回落回落至至-2.2%，价格端总体仍有待提振。，价格端总体仍有待提振。11 月 CPI 主要受到食品、消费补贴政策及金价上涨推动，核心服务价格仍弱于季节性，仍待政策提振。近期的“十五五规划”及中央经济工作会议当中也强调了对于服务消费的重视，我们认为，与2025 年依靠“以旧换新”对实物消费的拉动不同，2026 年物价回暖的关键变量将切换至服务 CPI 的修复弹性。11 月 PPI 表现主要由上游价格支撑，背后驱动因素为全球有色金属涨价，同时“反内卷”政策对部分

4、行业的影响仍在体现，而国际油价下行对 PPI 价格形成拖累，下游耐用品消费价格仍然偏弱。往后看，“反内卷”政策对工业品价格的影响或将持续体现，结合高频数据来看，12 月以来以铜、白银为代表的国际有色金属价格仍在上行，短期输入性因素或将对 PPI 形成支撑，不过上下游价格分化，反映内需仍待提振，后续仍需期待政策发力。风险提示：房地产走势不确定性仍存；政策力度不及预期。宏观快报点评宏观快报点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6 目录目录 1.核心 CPI：同比维持高位.3 2.PPI：环比改善.4 3.风险提示.5 0YOWsQnPuMsPqNmNqOoRvM6MbP7NnPmMtR

5、rMjMoPoMlOnMmN8OpOnNMYtQsMuOnQsR宏观快报点评宏观快报点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6 事件：2025 年 12 月 10 日，国家统计局发布 2025 年 11 月物价数据，CPI 同比回升至 0.7%，PPI 同比回落至-2.2%。我们的解读如下：1.核心核心 CPI：同比同比维持高位维持高位 11 月 CPI 环比下降 0.1%，同比涨幅则回升至 0.7%。其中食品价格环比涨幅由前一月的 0.3%扩大至 0.5%，同比也由负转正，对 11 月 CPI 表现形成支撑；非食品 CPI 环比下降 0.2%，同比涨幅降至 0.8%（前值 0.9%

6、）。11 月核心 CPI 同比上涨 1.2%，与前一月持平，维持在 2024 年 2 月以来高位。分项来看，食品方面分项来看，食品方面主要受到鲜菜价格支撑。主要受到鲜菜价格支撑。11月鲜菜价格环比上涨7.2%，较前一月涨幅扩大，主要受到部分地区降温降雨等天气因素影响。在充足供应背景下，猪肉、鸡蛋和水产品价格分别下降 2.2%、2.1%和 1.8%。对于猪价，从高频数据来看，11 月生猪价格平均值为 11.8 元/公斤，较 10 月基本持平，位于近两年来最低位。12 月以来猪肉价格仍在回落，进入年底，尽管腌腊需求可以一定程度支撑猪肉价格，但年末集团猪企或会出栏冲量，供给强于需求的局面或仍将持续。