【债券周报】信用周报：关注赎回扰动变化逢高储备票息资产-251207（21页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 债券研究债券研究 债券周报债券周报 2025 年年 12 月月 07 日日 【债券周报】关注赎回扰动变化，关注赎回扰动变化，逢高储备逢高储备票息票息资产资产 信用周报信用周报20251207 本周信用债收益率普遍上行，信用利差走势分化。本周信用债收益率普遍上行，信用利差走势分化。在基金销售费率新规、央行调研债券投资以及临近重大会议前政策预期等因素扰动下，债市出现调整，赎回压力增加。短期和中长期纯债基金净值本周二至周四持续下跌，周五债市情

2、绪回暖，净值小幅修复，全周累计跌幅分别为 1.71BP、11.82BP。债券 ETF 份额本周四、周五出现下跌，利率债 ETF 周五跌幅尤其明显。纯债理财产品净值近两周出现下跌。从二级债券净买入情况看，近两周基金持续抛售债券，理财仍为净买入。整体看，债市赎回压力有所增加，信用表现一般相对利率滞后，整体看，债市赎回压力有所增加，信用表现一般相对利率滞后，关注赎回指标变化。关注赎回指标变化。展望后市，展望后市，交易型资金缺位，跨年行情空间有限，基金销售费率新规、货币政策取向等消息面对市场扰动较大，当前债市情绪偏弱，做多动能不足。考虑到明年债市或区间震荡，当前信用债部分品种经过调整后，配置性价比增加

3、，可关注赎回扰动指标，待市场情绪稳定后，逢高布局信用票息资产，根据负债节奏均衡配置。信用策略方面，等待赎回扰动缓和，把握调整出来的票息配置价值信用策略方面，等待赎回扰动缓和，把握调整出来的票息配置价值。（1）当前 1y 以内品种收益率在 1.73%-1.82%，利差在 20BP 以内，较 2024 年利差最低点低 10-16BP，性价比较低。（2）2-3y 品种收益率在 1.87%-2.12%，利差在 17-35BP 区间，较 2024 年利差最低点尚有 1-8BP 空间。考虑到银行理财直投占比增加，对 3y 以内短信用有一定承接能力，后续中短端利差或低位波动，可择机布局中短端票息资产。（3）

4、4-5y 品种收益率在 2.03%-2.31%，利差在 23-47BP 区间，较 2024 年利差最低点尚有 9-18BP 空间，10 月中下旬以来，机构积极配置下 4-5y 品种利差压缩，本周小幅调整后，性价比有所提升。此外，今年四季度及明年上半年摊余成本法定开债基处于集中开放高峰，3-5y 信用品种配置有一定保障，可待赎回扰动稳定后，逢高布局。（4）5y 以上长久期信用品种具备票息优势，但考验负债端稳定性。从二级现券净买入数据看，主要配置盘为保险和其他产品类，基金近几周已持续卖出长信用缩短久期，规避流动性风险。在当前债市扰动因素较多、情绪偏弱的情况下，负债端稳定性偏弱的机构需谨慎，保险、自

5、营等负债端稳定性较强机构可重点关注。重点政策及热点事件重点政策及热点事件 1、中国银行间市场交易商协会发布关于优化并购票据相关工作机制的通、中国银行间市场交易商协会发布关于优化并购票据相关工作机制的通知。知。方案进一步拓宽并购支持范围，提升资金使用灵活性与效率，有利于拓宽企业并购重组融资渠道，激发各类主体参与并购市场的积极性。2、山西国企改革优化调整落地山西国企改革优化调整落地，19 家国企划归省国资委统筹家国企划归省国资委统筹。重大战略决策效率将有所提升，同时也能够明确监管与运营边界。山西省国有资本运营有限公司保留太钢集团及三家战略企业股权，其职能转向专业化资本运营。3、重庆多家市属国企通过

6、股权转让将部分金融股权归集进行统一管理重庆多家市属国企通过股权转让将部分金融股权归集进行统一管理。通过股权转让，多家市属国有企业将部分金融股权归集进行统一管理，实现了金融资源的有效整合。4、国家金融监督管理总局发布关于调整保险公司相关业务风险因子的通、国家金融监督管理总局发布关于调整保险公司相关业务风险因子的通知知，引导保险公司提高长期投资管理能力，强化资产负债匹配管理，更好发挥保险资金耐心资本作用，有效服务实体经济。5、“22 万科万科 MTN004”持有人会议议案持有人会议议案公布。公布。本次三个议案的核心条款中，核心展期规则保持一致：本金展期期限均为 12 个月，展期期间不支付本金以及利