传媒：传媒持仓意愿显著提升25Q3行业基本面上行趋势稳健-251210（31页）.pdf

1、传媒持仓意愿显著提升，25Q3行业基本面上行趋势稳健传媒板块基金偏好度显著回升，游戏等块配置比例显著增长。25Q3传媒行业重仓市值占比为1.78%，环比提升0.38pct；传媒行业总市值/全A总市值为1.78%，环比基本持平。传媒行业由25Q2的低配0.37%转为标配。整体来看，传媒行业偏好度显著提升。分板块来看，游戏及广告营销板块维持超配，其中游戏板块超配比例为0.66%，环比提升0.37pct。向后展望，我们认为传媒行业有望受益于（1）大模型能力持续升级、AI算力成本下降带动AI应用加速落地，商业化进程提速；（2）政策环境趋稳带动行业基本面改善，如游戏板块受益于版号常态化发放带动板块景气度

2、持续向上；（3）IP产业链持续成熟，IP产业价值有望迎来重估，带动游戏、影视院线、数字媒体、出版等板块基本面稳健向上。传媒行业基本面持续修复，收入连续三个季度实现环比增长，盈利能力持续释放。传媒行业25Q3实现营业总收入1326.25亿元，同比增长9.0%，环比增长2.8%，传媒行业收入连续两个季度实现环比正增长。分板块来看，游戏板块基本面维持强劲表现，25Q3实现营业收入303.62亿元，同比增长28.61%，环比增长9.48%；此外，广告营销板块延续稳健复苏趋势，25Q3营收同比增长5.59%至440.10亿元；影视院线板块缺乏头部爆款导致大盘暑期档爆发力欠佳，整体表现平淡，板块25Q3营

3、收同比下降2.19%至86.12亿元。盈利能力方面，传媒行业25Q3实现归母净利润103.16亿元，同比增长57.08%，归母净利率同比增长2.38pct至7.78%；实现经调整归母净利润（加回资产及信用减值损失）114.14亿元，同比增长51.86%，经调整归母净利率同比增长2.43pct至8.61%。传媒行业盈利能力持续提升，我们认为主要受益于（1）游戏板块成长性持续释放，多家公司步入新品周期，带动行业盈利能力大幅提升；（2）出版板块所得税影响的延续；（3）影视院线板块实现扭亏为盈；（4）广告营销板块整体维持稳健增长趋势。游戏板块：行业规模创新高，利润持续释放。游戏板块25Q3实现收入30

4、3.62亿元，同比增长28.6%，环比增长9.5%，25Q1-3游戏板块收入同比增速持续提升，连续六个季度收入实现环比增长。此外，游戏板块截至25Q3末累计合同负债为79.39亿元，环比增长2.95亿元，较2024年底增长5.76亿元，合同负债维持稳定增长，侧面印证国内游戏流水表现较好，未来将逐步确认为收入。利润方面，游戏板块25Q3经调整归母净利润创近年单季度新高，同比增长114%至59.56亿元，调整后归母净利率达19.62%，同比提升7.82pct。我们认为政策支持下，版号发放节奏稳定且数量维持在高位，行业监管稳定，有望推动优质内容持续供给，从而拉动需求端增长。此外，游戏出海空间广阔，且

5、有望受到“文化出海”等政策支持。影视院线板块：收入有所承压，关注后续重点影片定档情况。影视院线板块25Q3实现收入86.12亿元，同比下降2%，收入有所承压，我们认为主要因缺乏头部爆款内容。实现归母净利润0.86亿元，同环比均实现扭亏为盈；实现经调整归母净利润1.76亿元，经调整归母净利率为2.05%，同比提升2.63pct，环比提升10.21pct。我们认为主要受益于影视院线板块经营效率提升带动毛利率提升。整体来看，我们认为近两年市场整体呈现出“超级大片”数量减少，高成本、大制作影片接连折戟，未来几年预计市场将仍处于震荡期，本体质量、成本控制、市场定位对于影视院线公司重要程度或将持续提升。广

6、告营销板块：头部公司竞争格局优化，整体行业呈现弱复苏趋势。25Q3广告营销板块实现收入440.10亿元，同比增长5.59%。整体广告市场需求持续复苏，延续25Q2以来的收入增长趋势。实现毛利润50.12亿元，同比强于大市（维持评级）相关研究增长4.1%；毛利率为11.39%，同比微降0.16pct。费用率层面，广告营销板块25Q3研发/销售费用率分别为0.78%/4.04%，同比下降0.03/0.24pct。整体来看，广告营销板块毛利率整体维持稳定，同时费用率整体改善，带动板块盈利能力小幅改善，25Q3实现归母净利润16.06亿元，同比增长12.54%；归母净利率为3.65%，同比提升0.23