景旺电子(603228)-A股公司研究报告：原材料涨价及新产能爬坡短期影响盈利能力期待AI业务逐步放量-251107（4页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/4 公司点评报告|电子 证券研究报告 公司评级 增持（首次）报告日期 2025 年 11 月 07 日 基础数据基础数据 11 月 06 日收盘价（元）76.55 总市值（亿元）753.85 总股本（亿股）9.85 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 分析师：姚康分析师：姚康 S0190520080007 分析师：王恬恬分析师：王恬恬 S0190524040002 景旺电子(603228.SH)原材料原材料涨价及新产能爬坡涨价及新产能爬坡短期影响短期影响盈利能力盈利能力，期，期待待 AI 业务逐步放量业务逐步放量 投资要点：投资要点：

2、事件：事件：公司发布 2025 三季报，前三季度实现营收 110.83 亿元，YoY+22.08%，实现归母净利 9.48 亿元，YoY+4.83%；2025Q3 实现营收 39.87 亿元，YoY+24.19%，QoQ+6.28%，实现归母净利 2.99 亿元，YoY+20.44%，QoQ-8.06%。新产能陆续释放，收入稳健增长新产能陆续释放，收入稳健增长。2025 前三季度收入同比增长 22.08%，主要因为汽车电子收入保持增长，AI 服务器、800G 光模块出货量增加。产能方面，公司前期在珠海金湾基地追加投资，其中 10 亿元用于现有 HDI、HLC 厂房空间中加大设备投入，预计202

3、5 下半年实施完成并投入使用，产能陆续释放后收入有望持续增长。原材料原材料涨价及新产能爬坡涨价及新产能爬坡，盈利能力短期略有波动，盈利能力短期略有波动。公司2025前三季度毛利率21.60%，同比下滑 2.16pct；25Q3 毛利率 21.96%，同比降低 1.37pct，环比持平，主要受金属原材料价格高位震荡、高端产能战略投入和江西信丰基地新厂产能爬坡等影响。费用方面，2025 前三季度销售、管理、研发费用率分别为 1.82%、4.18%、5.98%，同比分别变化+0.08pct、-0.42pct、+0.15pct。25Q3 单季度销售、管理、研发费用率分别为 1.87%、4.28%、5.

4、94%，同比分别变化+0.03pct、-1.10pct、-0.26pct。大力布局大力布局 AI 相关产能，期待高端产品放量相关产能，期待高端产品放量。展望未来，公司在 AI 服务器领域的量产提速，高密度高阶 HDI 能力提升顺利，积极跟踪市场趋势及技术前沿，配合国际领先客户的先期开发，探索更优的解决方案，相关方案/产品性能均满足客户的高标准要求；800G 光模块出货量增加，已为多家光模块头部客户稳定批量供货，并提前布局未来可能出现的产品与技术，抢占市场先机。在产能布局方面，受益于 AI 服务器、高端光模块等领域的订单批量出货，公司加紧开展对现有珠海金湾基地 HLC、SLP 工厂进行技术改造升

5、级，并启动高阶 HDI 工厂建设，进一步提升可用于 AI 服务器及数据中心等领域的高端 HDI 产能，同时加速推进泰国生产基地建设，以高端产能为公司产品结构改善、盈利能力提升打下坚实基础。汽车电子领域，公司不断挖掘现有客户需求，引入新产品、新料号，同时持续拓展新客户，导入新定点项目，巩固优势地位并不断拉大领先差距。随着高级别辅助驾驶的加速落地、AI 应用在车端的渗透率不断提升，公司在全球生产基地布局的产能有序释放，预计汽车业务未来仍有广阔的增长空间。我们调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 13.94、19.09 和 24.25 亿元，对应当前股价（2025 年 11 月

6、 6 日收盘价）PE 为 54.1、39.5 和 31.1 倍，首次覆盖，给予“增增持 评级。风险提示：下游需求疲软；原材料大幅涨价；新客户、新产品拓展进度不及预期。请阅读最后评级说明和重要声明 2/4 公司点评报告|景旺电子 主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）12659 15259 19047 23216 同比增长 17.7%20.5%24.8%21.9%归母净利润（百万元）1169 1394 1909 2425 同比增长 24.9%19.2%36.9%27.1%毛利率 22.7%22.1%23.2%23.6%RO