专题研究：2025年保险资产配置呈现哪些特点？-251208（19页）.pdf

1、专题研究2025年，保险资产配置呈现哪些特点？往年保险的配置对债券市场有较为深刻的影响，今年市场也开始关注其在权益市场上的增量，本文分析今年保险资产配置的特点，以供投资者参考。保险的资产配置以地方债为主，且以超长期地方债为主。从近两年的数据看，保险基本以15-20Y、20-30Y地方债为主，而且相比去年，今年对5-7Y、7-10Y地方债的净买入量明显减少，其次是同业存单。保险买超长期的地方债，主要原因可能涉及几个方面：一是地方债的票息收益好于国债；二是地方债利息收入免征所得税和增值税（8月8日之前）；三是“偿二代”二期工程下，地方债风险因子较低，资本占用成本较低；四是久期较长能匹配负债端的需求

2、，尤其是寿险的负债端需求。相比去年，今年保险对国债老债的净买入很小。今年4月、6月和10月，保险卖出较大规模的20-30Y国债老债，主要原因可能与20-30Y国债收益率较低，卖出国债老债锁定资本利得以及腾挪仓位增持权益类资产等相关。此外，今年对二永债的净买入规模大于去年。去年4-12月多数月份保险都在卖出二永债，尤其是7-10Y、10-15Y以及30Y以上二永债卖出较多，主要原因或为二永债收益率较低，同时新会计准则下，二永债因含有减记或者转股条款无法通过SPPI测试，需要计入FVTPL，二永债的估值波动将影响保险公司的利润，保险对二永债的配置意愿不强。今年债市整体低利率，但部分阶段的调整提供新

3、的买入机会，保险在4-5月大幅卖出10-15Y、30Y以上二永债后，6-11月都在持续买入二永债，保险对二永债的思路或许已经从配置转向交易。风险提示：数据更新不及时及提取失误等风险；股债市场超预期调整；流动性超预期收紧的风险。往年保险的配置对债券市场有较为深刻的影响，今年市场也开始关注其在权益市场上的增量，本文分析今年保险资产配置的特点，以供投资者参考。1保费收入增长，今年1-10月增速同比下滑2022-2024年，保费收入持续增长，增速也同步增长，提供增量的主要来自人身险产品，主要原因或是在此期间，监管部门多次下调人身险产品预定利率，保险公司在政策实施前集中销售产品，使得保费收入大幅增长；2025年1-10月，保费收入合计5.5万亿，增速为8%，增速相较去年同期减少4.4pct，主要原因或为保险产品预定利率下调导致其吸引力下降。(divcenter)图表1:1999年-2024年全年保费收入及增速（亿元、%)(/divcenter)