债券研究：年末银行△EVE指标与兑现浮盈测算-251210（6页）.pdf

1、债 券 研 究 2025.12.10 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 债 券 研 究 年末银行EVE 指标与兑现浮盈测算 分析师 李清荷 登记编号：S1220525050005 联系人 饶加贝 相 关 研 究 12 月债市：抢配行情能起吗？2025.11.30 万科寻求展期后的三点市场关切2025.11.30 2025 年，理财市场呈现哪些特点？2025.11.29 机构观点：债市对利空因素敏感，关注年末宏观政策2025.11.27 追求“小而稳”的幸福2026 年利率债投资策略2025.11.19 本报告从银行账簿利率风险管控和浮盈兑现两个视角，分析银行年末交

2、易行为特征，并对后续利率债走势作出预判，最终给出利率债投资建议。整体来看，银行年末改善银行账簿利率风险指标压力有限，而 Q4 为兑现浮盈或出现万亿级利率债卖出，后续需结合监管导向与市场供需把握投资机会。银行账簿利率风险视角，银行年末改善指标压力不大，利多债市情绪 2018 年银保监会修订的 商业银行银行账簿利率风险管理指引（后称“指引”）明确系统重要性银行经济价值变动（EVE）超一级资本 15%需监管关注。多数国股行指标比例承压，工行、建行、农行该指标占一级资本比例均超 14%，接近 15%的监管关注线，邮储、招行、兴业等也超 11%。指引 中定义的EVE 计算方法需要搜集各时间区间银行账簿资

3、产负债的现金流，该数据不公开披露，因此我们选用银行账簿资产负债久期和价值估算 25 年中各行利率风险指标，拟合度较高。测算显示，多数银行 25 年中指标比例有所下降，卖债改善指标诉求有限。核心原因在于，国股行配合财政政策承接长债的同时，在二级市场净卖出控制利率风险。结合监管环境，我国利率管控工具充足，利率风险整体可控，对利率风险指标监管相对宽松，预计监管仅在年末等特殊时点要求指标达标，其他时点更侧重配合财政政策的同时关注风险，不要求披露参数细节。兑现浮盈视角，Q4 银行营业收入拆解 我们拆解银行营收，银行营业收入=利息净收入+非息收入，非息收入中非手续费及佣金收入主要由交易账簿资产公允价值变动

4、和卖出银行账簿资产投资收益构成。基于 24 年营收基数，在净利息收入和中间收入增速维持之前三期平均增速的情况下，容量为 28 的上市银行样本为兑现浮盈而卖出债券规模分别为1.16 万亿、1.52 万亿和 1.88 万亿时，全年营收增速目标可以分别达到 1%、2%、3%。投资建议：短期关注卖压、中长期聚焦价值 短期银行仍有卖债需求，叠加长期限利率债本身的利率风险，需警惕长端利率波动，适度配置 1-3 年短期限利率债。中期随着进入新年，央行保持合理充裕流动性态度不变，且对银行账簿利率风险的管控整体宽松，银行配置需求回升，同时配合财政政策在一级市场承接长期限政府债，投资者可适当拉长久期，多关注 3-

5、7 年利率债，既能够平衡收益与风险，又契合银行后续久期管理的配置需求。对于具备较强风险承受能力的机构，可在长端利率调整至合理区间后，逐步布局高等级长久期利率债，把握估值修复机会。同时，需持续跟踪财政政策落地节奏、央行利率调控动向及银行指标管控边际变化，动态调整配置组合。风险提示 前提假设的准确性、测算模型的有效性、宏观政策的不确定性 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 债券研究 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 银行账簿利率风险视角银行年末改善指标压力不大 1.1 监管背景和行业现状 2016 年，巴塞尔银行监管委员会发布了银行账簿利率风险监管

6、标准并要求各成员国正式实施，于是 2018 年银保监会修订发布了商业银行银行账簿利率风险管理指引（修订）（后称“指引”），将银行账簿利率风险从市场风险中剥离单独细化监管。指引附件 6银行账簿利率风险评估提到，系统重要性银行的经济价值变动超过自身一级资本的 15%，银行业监督管理机构应在监管中予以关注，并开展后续评估。指引附件 5 解释了银行经济价值变动的计算方法：,=,(),()其中，,()是第 i 种利率冲击情形下币种 c 资产在第 k 期时间区间内的名义重定价现金流，,()是第 k 期时间区间的折现因子，,是名义重定价现金流净现值，与基准利率情景相比，各利率冲击情景下名义重定价现金流的净现