中观景气12月第1期：AI产业延续高景气服务消费同比偏强-251209（11页）.pdf

1、AI产业延续高景气，服务消费同比偏强1中观景气12月第1期本报告导读：中观景气延续分化，AI产业链延续高景气，存储器继续涨价；服务消费需求同比明显提升；工业金属价格大幅上涨；地产链和耐用品景气边际下滑。投资要点：下游消费：服务消费景气同比提升，地产和耐用品销售降幅扩大。1)服务消费：上海迪士尼乐园拥挤度指数环比17.7%，同比+75.0%，同比明显提升或因部分地区秋假落地带动旅游需求改善；电影票房环比-34.1%，同比+227.7%，新片对票房的脉冲式拉动有所减退，但同比仍明显提升。2)地产：30大中城市商品房成交面积同比-34.8%，其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-32.6%/-

2、33.0%/.42.7%，10大重点城市二手房成交面积同比-47.6%。地产销售降幅扩大，主因24年地产政策优化的高基数影响；3）乘用车：2025年11月乘用车零售同比，-8.1%，降幅扩大，经销商预警指数同/环比+3.8%/+3.0%，经销商库存压力边际上行。D风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。相关报告融资资金延续流入，ETF平稳回流2025.12.08成交活跃度走高，创业板指估值领涨2025.12.07服务消费景气提升，科技硬件延续涨价2025.12.03成交活跃度下降，创业板指估值领涨2025.12.022科技&制造：存储器价格延续高位，制造业开工

3、率环比提升3上游资源：煤价显著下滑，工业金属价格大幅上涨.1下游消费：服务消费景气同比提升，地产和耐用品销售降幅扩大服务消费：旅游和电影景气环比回落，但同比均大幅提升。截至12.06当周，上海迪士尼乐园拥挤度指数均值为55%，拥挤度处于历史中游水平，环比-17.7%，同比+75.0%，旅游景气同比明显提升，我们认为主因广东、浙江等多地实行秋假制度，带动旅游景气的改善。12.01-12.07电影票房收入13.91亿元，环比-34.1%，同比+227.7%，新片上映对票房的脉冲式拉动有所消退，但仍大幅高于24年同期。(divcenter)图1：上海迪士尼乐园拥挤度指数同比+75.0%(/divce

4、nter)地产销售降幅扩大。截至12.07当周，30大中城市商品房成交面积173.8万平方米，同比-34.8%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-32.6%/-33.0%/-42.7%.10大重点城市二手房成交面积129.3万平方米，同比-47.6%。受24年地产政策优化的高基数影响，地产销售降幅有所扩大。后续继续关注购房、城市更新、保障性住房等地产政策落地和执行效果。乘用车：11月车市零售降幅扩大，经销商库存压力有所上升。根据乘联会，2025年11月，全国乘用车零售222.5万辆，同比-8.1%，同比降幅扩大，全国乘用车批发299.80万辆，同比+2.3%，同比增速放缓，24年高基

5、数以及国补退坡的影响继续显现。2025年11月中国汽车经销商库存预警指数为55.6%，同比+3.8%，环存预警指数位于荣枯线之上，且经销商库存压力进一步上升。生猪/主粮：生猪价格低位震荡，玉米价格上涨。截至12.07，全国生猪（内三元）价格为11.44元/千克，周环比+0.3%，生猪价格延续低位波动，生猪养殖亏损边际扩大。截至12.06，国内大豆/豆粕/小麦/玉米现货周度均价分别4014.74/3115.26/2514.25/2341.82元/吨，环比0.0%/+0.8%/+0.4%/+1.1%截至12.06，CBOT大豆/玉米周均价分别1118.50/445.90美分/蒲式耳，环比-.0.9

6、%/+0.8%，玉米价格环比上涨。2科技&制造：存储器价格延续高位，制造业开工率环比提升2.1TMT：存储器价格延续高位电子：AI基建带动电子产业链延续高景气。AI基建需求驱动下，科技硬件景气持续增长。具体来看，截至12.05当周，DRAM存储器DDR4/DDR5现货均价46.5/26.3美元，环比+9.4%/-3.1%。高性能存储器价格延续高位。2025年10月国内PCB出口金额同比+23.4%，增速环比有所下滑，但出口均价仍保持稳健，环比提升至47.08万美元/百万块。2.2基建地产链：钢价小幅回落，玻璃价格小幅回升供需两弱，钢价小幅回落。截至12.