【中邮证券】宏观研究：鲜菜鲜果涨价支撑食品改善，服务价格相对稳固-251211（10页）.pdf

1、证券研究报告：宏观报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email: 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email: 近期研究报告近期研究报告 全球流动性处于何种水平？-数量篇-2025.12.8 宏观研究 鲜菜鲜果涨价支撑食品改善，服务价格相对稳固鲜菜鲜果涨价支撑食品改善，服务价格相对稳固 核心观点核心观点 CPI 同比增速连续三个月呈现修复态势，虽然存在基数走低的影响，但剔除基数效应，从两年复合增速来看，CPI 同比增速仍呈现边际改善。（1）从结构来看，食品

2、项价格边际改善明显，成为当月 CPI价格改善的主要原因，其中，鲜菜和鲜果是主要贡献，两个分项对当月食品项价格同比增速改善贡献度达到 54.29%，背后是低温阴雨+冷冻灾害影响，短期供应不足，推升价格上涨，与此同时，因牛羊存栏量下滑，出栏供给偏紧，2025 年下半年供给进入收缩通道，牛羊肉价格同比增速保持稳定上涨；（2）从非食品分项价格来看，服务消费价格保持相对坚挺，如教育文化和娱乐、医疗保健、家庭服务、交通工具使用和维修等，背后反映的或许是消费结构的深刻转变与调整。因基数走高，PPI 保持低位徘徊。（1）从结构上看，生产资料价格韧性强于生活资料价格，近期 PMI 数据释放信息有所体现，PMI

3、产成品出厂价格与 PPI 价格具有较高相关性，但近期 PMI 产成品出厂价格拟合的 PPI 增速整体呈现放缓趋势，与 PPI 同比增速实际走势有所背离，背后应是政策扰动，扭曲了市场化定价机制，即因“反内卷”政策支持，短期上游原材料价格相对稳固，但因有效需求不足问题尚未显著改善，企业生产的产成品价格有所回落，挤压了企业端盈利空间。（2）从重点行业来看，上游采掘业价格相对稳固；上游原材料价格基本呈现回落态势，仅化学纤维制造业、有色金属冶炼及压延加工业价格增速环比改善；中游设备制造业价格变动并未明显，交通运输工具价格保持韧性，或是外需拉动；下游消费价格呈现弱修复迹象，食品饮料价格仍延续弱势。展望 2

4、026 年，有效需求不足问题亟待解决，制约价格修复空间，预计 CPI 同比增速中枢在 0.5%左右，PPI 同比增速预计难以转正，同比增速中枢在-1.5%左右。风险提示：风险提示：海外地缘政治冲突加剧；全球贸易摩擦超预期加大。发布时间：2025-12-11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 1 天气原因支撑天气原因支撑 CPICPI 增速修复，服务消费价格相对坚挺增速修复，服务消费价格相对坚挺 .4 4 1.1 CPI1.1 CPI 增速延续修复态势，食品项是主要支撑增速延续修复态势，食品项是主要支撑 .4 4 1.2 1.2 极端天气影响导致鲜果蔬菜批量上市不足，推动食品分项价

5、格上涨极端天气影响导致鲜果蔬菜批量上市不足，推动食品分项价格上涨 .4 4 1.3 1.3 服务消费价格相对坚挺，住房、交通和通信拖累较为明显服务消费价格相对坚挺，住房、交通和通信拖累较为明显 .5 5 2 PPI2 PPI 增速低位徘徊，生产资料强于生活资料增速低位徘徊，生产资料强于生活资料 .7 7 2.1 2.1 因基数走高，因基数走高，PPIPPI 同比增速小幅回落，呈现低位徘徊趋势同比增速小幅回落，呈现低位徘徊趋势 .7 7 2.2 2.2 生产资料价格韧性强于生活资料价格生产资料价格韧性强于生活资料价格 .7 7 2.3 2.3 从重点行从重点行业来看，上游采掘业价格坚挺，下游消费

6、呈现弱修复业来看，上游采掘业价格坚挺，下游消费呈现弱修复 .7 7 风险提示风险提示 .8 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录图表目录 图表图表 1 1：CPICPI 和核心和核心 CPICPI 同比增速同比增速 .4 4 图表图表 2 2：CPICPI 食品项和非食品项同比增速（食品项和非食品项同比增速（%）.4 4 图表图表 3 3：食品分项环比增速（食品分项环比增速（%）.5 5 图表图表 4 4：非食品分项当月同比增速（非食品分项当月同比增速（%）.6 6 图表图表 5 5：PPIPPI 同比同比增速和环比增速增速和环比增速 .7 7 图表图表 6 6：PPIPPI 生