2026年宏观展望：再宽松、再通胀、再起航-251211（22页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 宏观研究宏观研究 宏观专题宏观专题 宏观研究宏观研究/宏观专题宏观专题 再宽松、再宽松、再通胀再通胀、再起航、再起航 2026 年年宏观宏观展望展望 核心观点核心观点 本报告认为 2026 年的宏观主线是通胀，包括海外的易通胀环境和国内的再通胀路径。从全球环境来看，我们提示有两方面的因素可能导致 2021 年至2022 年高通胀风险的重现：一是 2026 年 5 月美联储即将换届，货币政策的独立性面临空前挑战，全球货币政策存在再次趋于宽松的倾向；二是地缘冲突的持续或升级，可能影响初级产品供应，以及加速全球供应链重构。从国内形势来看，2025 年 3 月政府工作报告提

2、出“改善供求关系，使价格总水平处在合理区间”。7 月中央财经委第六次会议提出“治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。12 月 8 日中央政治局会议进一步指出 2026 年经济工作要“实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量”。改善供求关系的部署持续深化。投资建议投资建议 基于海外易通胀环境和国内再通胀路径可能引发的变化，我们提示 2026 年重点关注“再宽松、再通胀、再起航”三大投资方向：一是美联储换届前后全球货币宽松的倾向。二是国内持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量的政策推进。三是“十五五”开局之

3、年的新技术、新产业、新经济。第一，在全球货币宽松倾向的环境之中，2026 年国内货币政策与金融市场可能继续呈现“宽货币紧信贷”的状态。间接融资市场之中，保持合理利率比价关系或是主要政策规则；直接融资市场之中，则会持续提升资本市场的稳定性，持续提升科技含量，加速科技公司涌现。第二，以“改善供求关系，使价格总水平处在合理区间”为目标，需求侧“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，供给侧的深化要素市场化配置改革，主动破除地方保护、市场分割和“内卷式”竞争，都会持续推进。在这一过程中，应高度关注 PPI 回升的进度。第三，2026 年又是“十五五”的开局之年，是新一轮经济周期与结构升级的再起航

4、。尤其要重视“十五五”时期的七大目标：高质量发展、科技自强自立、改革新突破、社会文明、生活品质、美丽中国、国家安全，这都是未来五年的战略性投资主题。风险提示风险提示（1）技术创新路线突变的风险；（2）产业升级难度上升的风险；（3）地缘冲突易发多发的风险；（4）全球能源价格波动的风险；（5）国内有效需求不足的风险。日期：日期：yxzqdatemark 分析师：分析师：高明高明 E-mail： SAC编 号：编 号：S1760524050003 相关报告：相关报告：“十五五”的 20 个关键词 2025 年 10 月 27 日 制造业的回归 2025 年 01 月 21 日 强美元的终结 2025

5、 年 01 月 02 日 2025年12月11日2025年12月11日宏观专题宏观专题 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文正文目录目录 1.全球的易通胀环境全球的易通胀环境.4 1.1.回顾 2021 年至 2022 年的高通胀.4 1.2.2026 年美联储独立性面临挑战.5 1.3.2026 年地缘冲突仍然易发多发.5 2.国内的再通胀路径国内的再通胀路径.6 2.1.改善供求关系.6 2.2.PPI 的国际性、周期性、结构性特征.8 2.3.PPI 回升的投资指向与跟踪指标.10 3.财政政策、货币政策与资本市场展望财政政策、货币政策与资本市场展望.11

6、3.1.政策目标的回顾与展望.11 3.2.财政政策的节奏、效果与空间.13 3.3.“宽货币紧信贷”的现实与利率的比价关系.15 3.4.资本市场的稳定性与科技含量.19 4.投资建议投资建议.19 5.风险提示风险提示.20 图目录图目录 图图 1:美国美国 CPI 与核心与核心 CPI 同比增速同比增速.4 图图 2:欧元区欧元区 HICP 与核心与核心 HICP 同比增速同比增速.4 图图 3:美国与欧元区美国与欧元区 M2 同比增速同比增速.4 图图 4:布伦特油价月度均值与美国原油钻机数量布伦特油价月度均值与美国原油钻机数量.4 图图 5:美元指数与人民币汇率美元指数与人民币汇率.