家电行业2026年年度策略报告：品牌出海与新品类发展-251211（33页）.pdf

1、投资评级：看好（维持）家电2026年年度策略报告核心观点家电行业情况回顾：内销方面，上半年内销在国补带动下增长较好，2025年10月以来在国补高基数下增长逐渐承压；外销方面，虽然有美国关税对出口订单的扰动，整体外销增长表现较好，分地区看，新兴市场表现相对较好。新兴市场增长快潜力大，自有品牌影响力增强：综合家电内外销情况看，我们认为1H2026年外销表现或仍将好于内销。外销市场的机会可分为市场和产品两个维度考虑。分地区看，新兴市场增速较好，市场空间潜力大。分品类看，自有品牌出海增速快，将影响力逐渐提升。产品结构持续升级，高端品占比提升贡献利润水平：随着2025年春季新品的上市，MiniLED品类

2、逐渐回归份额提升态势，基本完成基础覆盖。RGBMiniLED产品色域较传统MiniLED进一步提升，且客单价更高。我们认为，随着RGBMiniLED产品线的推广以及海外相应产品的上市，后续毛利率提升的逻辑进一步加强。积极布局新赛道，新品类打开新增长极：随消费者对沉浸自由式体验、个性化记录与表达、效率与便捷提升的不断追求，家电新品类将从基础的功能性需求转化为全新生活方式的满足，细分场景的产品创新如智能眼镜、运动相机、无人机、UV打印机等新品类的需求将会快速释放，新品类将打开家电企业的新增长极。投资建议：当前为国内政策的真空期，终端零售增速仍受到去年以旧换新的基数影响，我们仍然看好以白电龙头为代表

3、的红利属性资产。外销方面，在美国地产数据超预期的带动下，我们认为或将带来美国消费市场需求稳定，且后续有进一步降息预期，则出口链交易的热度可能延续，继续看好如黑电、白电等有代表性的出口板块。标的方面，建议关注【美的集团】（未覆盖）【海尔智家】【TCL电子】【海信视像】【科沃斯】【石头科技】（未覆盖）。风险提示：国补投放低于预期，出口增长节奏低于预期，美对中关税反复，原材料价格影响。12025年家电行业情况回顾1.12025年家电板块行情回顾：零部件收益领先行业白电：2025年以来绝对收益+1%，相对沪深300收益-19%。受去年高基数影响，叠加关税扰动与市场竞争，今年白电表现整体承压。厨电：20

4、25年以来绝对收益+12%，相对沪深300收益-8%。板块在政策牵引中迎来调整，但仍在地产后周期泥潭中挣扎，各季度股价波动较大。黑电：2025年以来绝对收益-1%，相对沪深300收益-21%。液晶面板自身周期性波动减弱及液晶面板在电视成本中占比趋于稳定，共同带来的面板周期对黑电整机厂商的盈利能力的影响减弱。小家电：2025年以来绝对收益+12%，相对沪深300收益-8%。3Q2025股价增长迅速，达到25%,小家电行业正在由从规模扩张转向价值创造，叠加新的补贴范围，小家电表现良好。零部件：2025年以来绝对收益+70%，相对沪深300收益+50%。家电零部件企业积极布局新兴科技，包括人形机器人

5、、AI、新能源汽车，在今年“科技牛”背景下，股价表现亮眼。(divcenter)图2：2025/1/1-2025/12/5家电各子板块绝对收益（基准为沪深300）(/divcenter)1.2基金持股比例1.2.1家电行业基金持股比例家用电器（申万）基金持仓比例季度数据有波动，2Q2025家电基金持仓随着基本面好转环比提升；中报后，内销国补逐渐收紧使终端销售承压，叠加市场对下半年高基数的担忧，家电持仓同环比显著降低。1.2.2家电核心个股基金持股比例1.3家电标的PE分位数浙江美大、帅丰电器、九阳股份、德昌股份市盈率分位数均达到90%以上，格力电器、火星人、亿田智能、公牛集团、盾安环境则在5%

6、以下。1.4股债收益率：家电板块配置具性价比从股债资产的收益比价维度出发，当前家电板块的收益性价比已处于较优区间，叠加家电板块的盈利韧性，当前布局家电板块在股债资产的配置选择中，具备更高的潜在回报弹性，配置性价比相对占优。1.5内销：国补收紧影响内销增长大家电方面，根据产业在线数据，4Q2025E空冰洗内销量增速同比分别为一24%/mathrm-9%/mathrm-5%由于去年同期高基数及今年四季度国补退坡的影响，白电内销增速承压；全年维度看，2025E空冰洗内销量同比分别为+2%/-1%/+2%，行业增长基本保持平稳，全年受国补拉动有限。小家电方面，根据奥维数据，进入10M2025后行业销额