【华源证券】雅葆轩（920357）-PCBA电子制造服务“小巨人” ，受益于汽车电子智驾需求和工控数字化转型-251212（21页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告电子电子|消费电子消费电子北交所北交所|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（首次）（首次）证券分析师证券分析师赵昊SAC：S万枭SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 1212 月月 1111 日日收盘价（元）25.11一 年 内 最 高/最 低（元）31.57/16.24总市值（百万元）2,010.81流通市值（百万元）1,117.76总股本（百万股）80.08资产负债率（%）39.26每股净资产（元/股

2、）4.82资料来源：聚源数据雅葆轩雅葆轩(920357.BJ)(920357.BJ)PCBA 电子制造服务“小巨人”，受益于汽车电子智驾需求和工控数字化转型投资要点：投资要点：电子制造服务行业发展势头强劲电子制造服务行业发展势头强劲，小批量小批量 PCBAPCBA 下游应用领域广阔下游应用领域广阔。电子制造服务（EMS）行业上游为电子元器件制造业（包括芯片、PCB 等），其技术水平、成本和规模直接影响 EMS 发展；下游涵盖汽车电子、消费电子、工控电子等电子产品品牌商，市场需求变化决定行业空间和盈利水平。EMS 业务是为品牌客户提供设计、原材料供应链管理、生产制造及售后等服务的全球主流模式，得

3、益于中国劳动力资源、产业链和市场优势，鸿海精密、和硕等知名企业在中国大陆设基地，推动产业规模扩大。2023 年我国 EMS 市场规模达 19687 亿元，同比增长 4.9%。PCBA 电子制造服务需求源于下游品牌商，分为中大批量和小批量两类。小批量需求稳步增长，源于消费电子、汽车电子等应用领域广、产品迭代快及个性化需求提升。消费电子：2024 年市场规模 19772 亿元，受“以旧换新”政策和技术融合（如 AI、5G）推动，向智能化、场景化及绿色方向升级，带动 PCBA 需求向高性能、小型化转变；汽车电子：2024 年市场规模约 1.22 万亿元（同比增长 10.95%），新能源汽车与自动驾驶

4、加速技术迭代，智能座舱和传感器需求提升 PCBA 规格，中商产业研究院预测 2025 年达 1.28 万亿元；工控自动化：2022 年市场规模2909 亿元，工业智能化推动数字化转型，对 PCBA 可靠性、稳定性要求提高，观研天下预计 2026 年超3700 亿元。公司同行业可比公司包括光弘科技、易德龙、一博科技、金百泽；公司具备制样、小批量及中大批量 PCBA 服务能力，技术与同行先进水平无显著差异。PCBAPCBA 电子制造服务电子制造服务“小巨人小巨人”配套天马微电子配套天马微电子，2025Q1-Q32025Q1-Q3 营收营收 yoy+55.90%yoy+55.90%。雅葆轩是一家专注

5、于电子产品研发、生产和销售的企业，主要从事消费电子、汽车电子、工业控制领域的 PCBA 电子制造服务，制造流程包含 BOM 优化、技术支持、电子装联和检验测试等，完整的业务链条和一体化的服务能力可为客户提供优质的电子制造服务。2020-2024 年，公司汽车电子业务营收从 835.50 万元升至 7,705.28万元，消费电子业务营收从 3,238.61 万元升至 21,160.46 万元，工业控制业务营收从 4,027.60 万元升至6,614.47 万元。从前五大客户结构来看，2019-2021 年，天马微电子股份有限公司及其下属企业持续为公司第一大客户，公司对其销售收入占总营收比例持续高

6、于 70%。2025Q1-Q3 公司实现营收 4.19 亿元（yoy+55.90%）、归母净利润 4871.88 万元（yoy+36.59%）。领域延伸领域延伸、上下游拓展上下游拓展提供提供发展动能发展动能，募投迁建项目预计募投迁建项目预计 20262026 年年中投产年年中投产。公司核心竞争力显著，作为高新技术企业及国家级专精特新“小巨人”企业，截至 2025 年 6 月，拥有 51 项专利（含 14 项发明专利），自主研发“多功能 SMT 模板组装技术”等多项核心技术并均已量产，具备全流程追溯管理能力。业务模式独特，同时掌握制样小批量与中大批量生产，拓展消费电子、汽车电子等领域，通过 BO