【东方证券】制冷剂配额核发点评：26年配额核发，看好三代制冷剂景气周期-251214（3页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。基础化工行业 行业研究|动态跟踪 2026 年配额核发，配额变化不大年配额核发，配额变化不大。2026 年三代制冷剂生产配额总量为 797844吨，内用配额 394082 吨，相较于 2025 年，2026 年三代制冷剂生产配额总量增加5962 吨，内用配额增加 4502 吨。2026 年生产配额增量主要是 R32 增加 1171 吨，R134a 增加 3242 吨，R245fa 增加 2918 吨；配额减少的有 R143a 减少 1255 吨、R227

2、ea 减少 517 吨以及 R152a 减少 63 吨。三代制冷剂价格延续涨势三代制冷剂价格延续涨势。根据百川盈孚，截止 2025 年 12 月 12 日，主流三代制冷剂及混配品种 R134a/R125/R32/R410 价格为 57500/45500/62500/54000 元/吨，周涨幅+1.77%/+1.11%/0.00%/+0.93%，月涨幅+6.48%/+1.11%/+0.00%/+0.93%，季涨幅+11.65%/+1.11%/+2.46%/+6.93%，年涨幅+43.75%/+19.74%/+56.25%/+42.11%。制冷剂配额约束下供给刚性，看好制冷剂景气周期。制冷剂配额约

3、束下供给刚性，看好制冷剂景气周期。制冷需求延续增长，根据国家统计局，2025 年 1-10 月国内空调产量累计值 23034 万台，同比+3.00%，出口延续高基数，出口数量 5243 万台，同比-1.10%。国内汽车 2025 年 1-10 月产量累计值2732.5 万辆，同比+11.00%，出口 561.6 万辆，同比+15.66%。供给端：2024 年国内三代制冷剂冻结期开始，配额约束下供给刚性。需求端：空调、汽车等制冷设备保持增长，随着保有量的持续增加，将持续拉动制冷剂需求增加。我们认为：配额约束下三代制冷剂供给端刚性，随着下游需求逐步增长，三代制冷剂预计景气周期上行。投资建议：投资建

4、议：2026 年配额核发相对 2025 年变化不大，配额政策延续，看好制冷剂景气上行，配额份额居前企业有望受益。部分相关标的：巨化股份(600160，未评级)、三美股份(603379，未评级)、昊华科技(600378，未评级)、永和股份(605020，未评级)。风险提示风险提示：原料价格剧烈波动，制冷剂需求不及预期，四代制冷剂等替代品进展较快。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 基础化工行业 报告发布日期 2025 年 12 月 14 日 陈传双 执业证书编号：S0860525110003 021-63326320 亨斯迈欧洲 MDI 装置意外停产，有望催动MDI 价格反弹

5、2025-11-30 印度取消 BIS 认证及反倾销税，利好 PVC等产品出口增长 2025-11-23 化工景气修复与储能高增长预期持续，继续看好 MDI、PVC、磷化工等子行业 2025-11-16 26 年配额核发，看好三代制冷剂景气周期 制冷剂配额核发点评 看好（维持）资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算 基础化工行业动态跟踪 26年配额核发，看好三代制冷剂景气周期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部

6、分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）；公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数