【国泰期货】研究周报-绿色金融与新能源-251214（28页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 商商品品研研究究国国泰泰君君安安期期货货研研究究所所镍：过剩结构性转向，关注印尼政策风险2不锈钢：供需双弱运行，钢价低位震荡2工业硅：新疆环保消息发酵，关注实际减产11多晶硅：预计盘面高位震荡态势11碳酸锂：基本面新增驱动有限，高位宽幅震荡202025年12月14日2025年12月14日国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源观点与策略观点与策略期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 镍：镍：过剩结构性转向，关注印尼政策风险过剩结构性转向，关注印尼政策风险 不锈钢：不锈钢：供需双弱运行，钢价低位震荡供需双

2、弱运行，钢价低位震荡 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 报告导读：报告导读：沪镍基本面：预计镍价低位震荡运行。精炼镍边际转向供需双弱格局，耐蚀合金需求承压，前期重心下移挤压精炼镍利润，不少企业转向硫酸镍生产，精炼镍累库斜率稍有趋缓，这也将精炼镍过剩的压力进行结构性转向，硫酸镍与盘面溢价回归收敛。不过，总量过剩矛盾与湿法投产预期或仍然拖累镍价。远端低成本湿法路径供应增加的预期未改，即中间品环节湿法出清火法的长线逻辑或限制上方弹性。不过，仍需警惕隐性补库预期和印尼消息面风险，低价时的隐性补库有可能导致短线累库预期受到挑战，同时，印尼消息面的不确定性增加，印尼政府敦促企业重新提交了 20

3、26 年 RKAB 预算，且印尼能矿部也表示对明年或可能削减配额，印尼审批配额的量级或下一步动作仍需关注。同时，印尼的资源开采和冶炼端的治理动作频繁，低位追空需密切关注印尼政策风险。因此，整体而言，精炼镍基本面压力进行了结构性转向，但总量过剩的现实和预期对镍价上方仍有拖累，但是年底至明年一季度，需要关注隐性补库和印尼消息面的影响，短线不建议低位追空，考虑中长线逢高再试空的机会，叠加期权对上方风险保护。不锈钢基本面：基本面供需双弱运行，估值区间锚定成本与利润。现实面走入淡季，而上游库存绝对量偏高，终端制造业投资增速下移，地产后周期消费仍显疲软，终端补贴政策效益递减，再叠加12和1月到期仓单较多，

4、上方缺乏基本面的有效驱动。12 月排产降低至 316 万吨，累计同比/环比+2%/-8%，其中300 系 172 万吨，累计同比/环比+2%/-1%，在不锈钢转为低估值后，由供强需弱转向供需双弱，呈现轻微过剩，过剩幅度较往年收敛。从成本角度来看，矛盾在镍铁环节积累，镍铁修复带动成本重心有所上移，预计折算盘面即期交仓盈亏线回到 1.23 万元/吨上方，参照镍铁成本曲线，底部空间的想象力仍然有限。不过，基本面仍显偏弱，且供应弹性较大，不过度期待盘面修复利润的上方空间。因此，不锈钢盘面逻辑以原料端给予的底部安全边际，但是弱势基本面拖累钢价，钢价修复到位后出现回调，预计短线以低位震荡为主。此外，不锈钢

5、亦存在对印尼政策的担忧，近期印尼在 2026 年的配额量级尚不明确，印尼能矿部也表示对明年或可能削减配额，年底至明年一季度需关注印尼政策风险。库存库存跟踪跟踪：1）精炼镍：本周中国社会库存增加 1729 吨至 56707 吨。其中，仓单库存增加 486 吨至 35250 吨；现货库存增加 1043 吨至 17487 吨，；保税区库存增加 200 吨至 3970 吨。LME 镍库存减少 84 吨至 253032吨。2）新能源：12 月 12 日 SMM 硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比变化+1、0、0 至 5、9、2022025 5 年年 1 12 2 月月 1414 日日 二二二二五

6、五年度年度 国泰国泰君安期货君安期货研究所研究所 2期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 7 天；12 月 4 日前驱体库存周环比变化+0.4 至 12.8 天；12 月 11 日三元材料库存周持平于 6.9 天。3）镍铁-不锈钢：11 月 30 日 SMM 镍铁库存 29346 吨，月环比-3%。11 月 SMM 不锈钢厂库 158.8 万吨，月同/环比+6%/+1%；12 月 11 日钢联不锈钢社会总库存 1063572 吨，周环比减 1.55%。其中，冷轧不锈钢库存总量 619591 吨，周环比减 1.1%，热轧不锈钢库存总量 443981 吨，周环比减 2.16%。市场消息：