【国盛证券】煤炭开采行业周报：“反内卷”交易再升温，盘面“空头”止盈-251214（19页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 煤炭开采煤炭开采 “反内卷”交易再升温，“反内卷”交易再升温，盘面“盘面“空头空头”止盈止盈 行情回顾（行情回顾（2025.12.82025.12.12）：）：中信煤炭指数 3630.41 点，下降 3.80%，跑输沪深 300 指数 3.72pct，位列中信板块涨跌幅榜第 30 位。我们认为未来很长时间内，聚焦我们认为未来很长时间内，聚焦 AI 带来的能源领域投资机会尤其需要重视，上周带来的能源领域投资机会尤其需要重视，上周我们发布两篇深度报告均围绕相关内容，其中在美国：我们发布两篇深度报告均

2、围绕相关内容，其中在美国：AI 重塑美国煤炭市场，重塑美国煤炭市场，底部反转，黑金重燃中指出“重视底部反转，黑金重燃中指出“重视 AI 重塑美国煤炭市场，底部反转的投资机重塑美国煤炭市场，底部反转的投资机会”：会”：算力爆发推升用电激增，清洁能源不稳定性凸显煤电重要性；新增需求将根算力爆发推升用电激增，清洁能源不稳定性凸显煤电重要性；新增需求将根据当前能源消费路径中石油、天然气和煤炭在总终端能源消费中的相对占比据当前能源消费路径中石油、天然气和煤炭在总终端能源消费中的相对占比进行分配。美国煤炭需求以电力用煤为核心，占进行分配。美国煤炭需求以电力用煤为核心，占 90%以上，以上，2025 年美国

3、年美国电煤需求受算力拉动预计明显增长（电煤需求受算力拉动预计明显增长（2025 年上半年美国煤电发电量同比增年上半年美国煤电发电量同比增长长 15%）。）。美国煤炭行业投资长期底部，在建产能少，约束供给长期刚性（根据美国煤炭行业投资长期底部，在建产能少，约束供给长期刚性（根据 IEA 数数据，美国在建煤矿产能（焦煤据，美国在建煤矿产能（焦煤+动力煤）仅动力煤）仅 590 万吨万吨/年，在建动力煤产能年，在建动力煤产能仅约仅约 105 万吨万吨/年）。与此同时，美国电厂存煤能力进一步下滑，年）。与此同时，美国电厂存煤能力进一步下滑，2025 年年底美国燃煤电厂煤炭库存预计将下降至底美国燃煤电厂煤

4、炭库存预计将下降至 1.07 亿短吨水平。亿短吨水平。低库存叠加爆发性需求增速，以及持续产量下降的供给刚性，有望带动美国低库存叠加爆发性需求增速，以及持续产量下降的供给刚性，有望带动美国煤炭市场及煤价迎来历史性反转机会。煤炭市场及煤价迎来历史性反转机会。在算力之争，电力为王：聚焦美国在算力之争，电力为王：聚焦美国 AI 能源革命核心赛道报告中指出“重点关能源革命核心赛道报告中指出“重点关注铀资源和下述相应设备制造商”：注铀资源和下述相应设备制造商”：AI 数据中心用电高增、美国电力供需错配数据中心用电高增、美国电力供需错配&电网容量难以支撑。我们预测电网容量难以支撑。我们预测2024-2030

5、 年美国数据中心电力需求复合年增长率将达年美国数据中心电力需求复合年增长率将达 21%，2030 年年耗电量将增至耗电量将增至 694 太瓦时，占全美用电比例升至太瓦时，占全美用电比例升至 15%，对应新增装机容量，对应新增装机容量需求约需求约 50GW。且数据中心高度集中于弗吉尼亚州（占州用电。且数据中心高度集中于弗吉尼亚州（占州用电 25.6%）、）、德克萨斯等地，各地区电力缺口差距大、电网互联容量不足难以匹配不平衡德克萨斯等地，各地区电力缺口差距大、电网互联容量不足难以匹配不平衡的电力负荷增长。的电力负荷增长。解决途径：依赖现有燃气、核电；长期新选择：解决途径：依赖现有燃气、核电；长期新

6、选择：SMR+SOFC+可控核聚变。可控核聚变。核电：高利用小时数，占地小，长期经济性高，受核电重启政策支持，AI 巨头加速布局，预计 2035 年美国核电容量达 103-107GW。燃机：建设周期仅 10-20 个月，美国天然气产量供大于求，产业链完整成熟，是美国最主要电源。与数据中心搭配可实现热电联产、灵活调峰、冷能利用。SMR：可就地供电（占地小、建设周期 3 年，成本 10-30 亿美元），稳定7 24H 输出。SOFC：可离网分布式供电，模块化快速装配，废热用于数据中心冷却。可控核聚变：能量密度高（7*24 小时稳定基荷），原料低成本易得近乎无限。重点领域分析：重点领域分析：本周动力