2026年基础化工行业投资策略：把握顺周期布局新成长-251210（37页）.pdf

1、把握顺周期，布局新成长主要观点1）化工行业拐点或现，行业龙头修复可期，建议关注华鲁恒升、宝丰能源等。2）粮食安全叠加出口向好，同时随着供给扰动加剧，农化产品价格弹性较大，建议关注新安股份、云图控股等。3）政策推动并购重组，民爆行业集中度有望提升，行业景气上行可期，建议关注国泰集团、江南化工等。4）持续看好PEEK、半导体材料以及锂电材料等化工新材料布局机会，建议关注万润股份、新宙邦等。【风险提示：原料价格波动风险，安全环保风险，汇率变动风险等化工行业拐点或现，行业龙头修复可期出口向好叠加供给扰动，农化板块延续复苏政策管控格局重塑，民爆板块景气上行国产替代加速推进，新材料成长可期化工投资增速放缓

2、，行业供给压力有望边际改善。根据Wind，2017-2024年，基础化工板块在建工程保持增长态势，其中2022年增速高达约63%。但是2023以后增速明显放缓，根据万华化学公告，受市场需求疲软、能源价格高企、贸易阻碍增多等因素影响，行业投资整体放缓。根据Wind，截至2025Q3，基础化工板块在建工程约729亿元，同比下滑约14%。另外，从国内化学原料及化学制品制造业固定资产完成额来看，2025年6月以后，累计同比增速2021年2月以来首次转负，未来行业供给压力有望边际改善。(divcenter)图1：基础化工板块在建工程增速放缓(/divcenter)化工产品价格整体下行，行业开工低位徘徊。

3、根据Wind，2022年以来，国内化工产品价格指数整体呈下滑态势，截至2025年11月14日，中国化工产品价格指数约为3867，相比年初下滑约11%。同时，国内化学原料及化学制品制造业产能利用率也从2022Q1的77.9%下滑到2025Q3的72.5%，行业面临着较为严峻的局面。在此背景下，国家推出了多项“反内卷”举措。自2024年下半年开始，国家层面打出了一套强有力的“反内卷”政策组合拳。根据新凤鸣公告，2024年12月的中央经济工作会议将综合整治“内卷式”竞争作为2025年的重点任务之一，反内卷上升为国家战略；2025年9月，工业和信息化部等7部门印发石化化工行业稳增长工作方案（2025-

4、2026年），提出石化领域严格执行新建炼油项目产能减量置换要求，支持石化老旧装置改造等。海外重要产能关停，行业供给格局改善。根据万华化学公告，近年来石化行业产能持续扩张，但需求增长乏力，其中煤化工及乙烷产业链凭借成本优势加剧市场竞争，石油基大宗化学品普遍亏损。受此影响，国际多家企业已关停或退出相关产能；有机硅方面，根据新安股份公告，海外知名有机硅企业将在2026年关停14.5万吨/年的基础硅氧烷装置，该装置的关停或导致欧洲产能减少近三分之一。考虑到海外重要产能关停进程推进，行业供给有望改善。与此同时，根据万华化学公告，国内化工行业总体运行基本稳定，在绿色低碳转型、数字化智能化升级等方面取得了新

5、的成效，产业向高质量发展迈进。根据美国化学与工程新闻(C&EN)发布的“2024年全球化工企业50强”，万华化学位列第16名，相比去年名次继续提升公司为多业联产的综合型化工企业。根据公司公告，公司主要业务包括新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺、醋酸及衍生品等，其中新能源新材料相关产品主要包括尼龙6、己内酰胺、己二酸、异辛醇、碳酸二甲酯、碳酸甲乙酯等，截至2025H1，碳酸二甲酯产能60万吨；化肥业务主导产品为尿素，产能为307万吨；有机胺系列产品主要包括DMF（二甲基甲酰胺）、一甲胺等，其中DMF为公司主导产品，产能为48万吨；醋酸及衍生品产品主要包括醋酸、醋酐等，其中醋酸是公司主导产品，

6、产能为150万吨。坚持创新驱动，成本控制较强。公司掌握了一批核心关键技术，依托洁净煤气化技术，构建了可持续发展的产业技术平台，形成“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式。通过统筹公用工程，强化精益管理，坚持降本控费；推动德州本部及荆州恒升“一体两翼”发展，提升综合盈利能力。新项目加速落地，打开增长空间。公司高效推进两地项目投产，形成多层次项目梯队。截至2025H1，酰胺原料优化升级项目建成投产，20万吨/年二元酸项目、荆州恒升BDO和NMP一体化项目均已接近收尾阶段公司煤制烯烃产能规模位居国内首位。根据公司公告，公司主营业务为煤制烯烃，主要产品包括聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、乙烯-醋酸乙烯