交通运输行业2026年投资策略：时来天地皆同力-251211（44页）.pdf

1、时来天地皆同力核心观点：板块回顾：基本面触底，定价逐渐脱钩弱现实。截止2025年12月10日，申万一级交通运输指数-.1%，市场排名第29位。虽然部分细分板块仍有结构性行情体现，但基本面探底的阵痛中，2025年交运大多数细分板块盈利受到冲击，ROE与净利润同比普遍下降。在估值端，流动性改善的大背景下，市场对底部预期较为充分，股价逐步脱钩2025年业绩趋势。盈利底部、股价底部、估值虚高成为当前交运顺周期资产的主要定价特征。投资建议：春江水暖鸭先知，在贝塔中寻找阿尔法。2023-2025年，弱贝塔一直是压在交运板块投资上的一座大山，“反脆弱”资产、高股息资产成为主流配置思路，自下而上选股思路难度极

2、大。随着企业基本面在25H2的陆续筑底，顺周期低基数特征明显，展望2026年，弱贝塔的转向有望成为全年交易主线，但不同子行业需求修复节奏或有差异，在贝塔中寻找阿尔法依然重要，我们梳理投资思路如下：（1）内需先于外需：内需弱贝塔交易已经持续数年，基本面于25H2陆续筑底，低基数是2026年重要看点，底部品种均值得重视。外需关税扰动基本落地，重点关注东南亚、拉美市场结构景气（极兔速递）和跨境电商产业趋势（东航物流）。（2）上游先于下游：从内需修复的节奏看，25Q3上游反内卷对商品价格和库存的拉动初见端倪，叠加25H1低基数，26年初开工后的需求弹性值得重视，重点关注大宗供应链（嘉友国际、厦门象屿、

3、厦门国贸）和干散货运输（海通发展）。下游消费25全年受国补影响，26年需求弹性或弱于上游。（3）价涨先于量增：在需求弱复苏的基准假设下，供给约束的强度决定了不同板块顺周期修复的弹性。重点关注供求关系有望反转的干散货运输（海通发展）、政策反内卷的电商快递（中通快递、圆通速递、申通快递、韵达股份、极兔速递）和供给受限、油汇共振利好的航空（华夏航空、海航控股、中国国航、吉祥航空）。风险提示：（一）宏观方面：经济大幅波动、地缘政治冲突、能源危机、欧美深度衰退、油汇大幅波动、大规模自然灾害等。（二）行业方面：贸易摩擦、船舶新增订单大幅增加、业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等。（三）公司

4、方面：现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、成本管控不及预期、重点关注公司业绩不及预期等。一、2026年度策略：时来天地皆同力.一、2026年度策略：时来天地皆同力（一）板块整体复盘：25年交运全市场排名29，基本面压力充分反应截止2025年12月10日，申万一级交通运输指数-.1%，市场排名第29位（近十年相对表现第二差的一年，排名相同但跌幅小于2016年），我们分析原因主要为以下两点：1交运基本面高度挂钩经济基本面，全年板块业绩承压；2交运预期与全年市场主线AI、机器人等新质生产力相关性较弱，预期修复节奏落后。（二）子行业复盘：物流、航运均有高弹性的结构性行情虽然受限于顺经济周

5、期的大贝塔，但交运各细分板块繁多，供、求各有特点，细分产业趋势和个股行情依然表现出众：2020-2021年：集运与顺丰受益于供应链的紊乱，油轮受益于超低油价导致的浮仓储油；2021-2022年：油轮受益于地缘政治变动与能源危机情况，快递受益于行业监管政策变化；2023-2024年：由于宏观环境往弱预期、更弱现实切换，公路、铁路与港口等高股息配置性价比上升，同时航运、跨境物流、电商快递均出现结构性机会；2025年：反内卷政策下，电商快递涨价落地，航运则受益于地缘政治、国际贸易环境、关税政策等因子波动。（三）基本面趋势：触底结束、静待复苏作为支撑经济发展的中游基础设施，交通运输行业投资属性的底色就

6、是顺经济周期，即使被市场定性为防御属性的公路、铁路、港口板块，ROE依然与经济周期高度相关。我们以2025的量、价数据刻画交运资产的基本面特征，发现交运各细分赛道基本面已经基本完成探底，其中第一象限（量价齐升）：2025年内贸受限于需求不足，外贸受限于贸易战冲突，强基本面表现的板块较少。第三象限（量价齐跌）：主要为长期投资不足的资产，内外贸都有。供给侧第三象限资产普遍已经保持低投资水平若干年，未来主要矛盾在需求端。第四象限（量升价跌）：以内贸顺周期资产为主，供给侧普遍已经出现投资收缩的信号，但有效需求不足导致产能利用率不高，此类资产普遍重资产或存在经营杠杆，未来顺周期需求弹性可观。(divce