三七互娱（002555）-A股公司研究报告：新征途、新起点、新三七-251211（23页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2025 年 12 月 11 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）新新征途征途、新起点、新三七新起点、新三七 TMT 及中小盘/传媒 目标估值：NA 当前股价：20.61 元 受益于公司强发行能力和丰富的新游储备受益于公司强发行能力和丰富的新游储备，我们预计公司业绩将持续稳健我们预计公司业绩将持续稳健增长增长。公司对应公司对应 25、26 年的市盈率分别为年的市盈率分别为 14.9x/13.5x，低于行业平均，低于行业平均 26x/17x 的水的水平，维持平，维持“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。全球化布局深化，本地化运营构筑核心竞争力全球化布局深化，本地化运

2、营构筑核心竞争力。公司作为中国游戏出海龙头，已成功实现从简单产品输出到深度本地化运营的战略转型。标杆产品Puzzles&Survival凭借创新的三消+SLG玩法融合和精准的区域化运营策略，在全球市场取得突破性成功，长期稳居欧美等主流市场畅销榜前列。公司通过自研+代理双轮驱动，建立了覆盖 SLG、MMO、卡牌、模拟经营等多品类的出海产品矩阵，并针对不同区域市场实施差异化运营策略。目前公司出海储备产品丰富，涵盖生存、三国、玄幻等多种题材，为海外业务持续增长提供强劲动力。把握小程序游戏行业高增红利，打造可复制爆款运营模式。把握小程序游戏行业高增红利，打造可复制爆款运营模式。国内小程序游戏市场近三年

3、呈爆发式增长，2024 年规模近 400 亿，2021-2024 年复合增长率达 143.77%。公司前瞻性地将小游戏提升至战略高度，凭借寻道大千 时光大爆炸等爆款产品，占据小游戏市场领先地位。公司充分发挥研运一体优势，构建了完整的小游戏生态体系，在玩法设计上巧妙融合策略、模拟经营等元素，在运营上建立了一套涵盖用户获取、社群运营、跨界联动的精细化运营模式。同时，公司通过内购与广告混合的变现模式创新，成功实现了用户圈层拓展与商业价值最大化的平衡，将小程序游戏打造成业绩增长的重要引擎。深耕深耕 SLG 核心品类，多元化布局巩固市场地位。核心品类，多元化布局巩固市场地位。国内 SLG 移动游戏市场持

4、续增长，2025 年上半年保持 33.3%的高增速，头部产品集中度高但创新产品仍具突围机会。公司通过“自研+共研”模式夯实 SLG 核心优势，成立专注 SLG研发的星海工作室，同时与优质研发 CP 深度绑定，不断提升开发能力。截至 2025H1 储备 10 款 SLG 产品，涵盖写实三国、东方玄幻等多元类型。产品矩阵既延续经典 4XSLG 赛道优势，又积极探索“生存建造+SLG”等融合玩法，有望持续受益于品类增长红利。自研大模型构筑技术底座，自研大模型构筑技术底座，AI 赋力全链路降本增效。赋力全链路降本增效。公司以自研游戏行业大模型小七为核心，构建了覆盖研发、运营、发行全链路的 AI 应用体

5、系。在生产经营环节，AI 技术在 2D 美术、3D 建模、多语言翻译等领域的辅助占比均已超过 30%，部分环节甚至达到 80%以上，显著提升了开发效率并降低了运营成本。同时，AI 技术深度融入公司游戏内容创新，推动智能 NPC、个性化剧情等前沿功能的实现，为下一代游戏的沉浸式体验提供技术支撑，助力公司构筑长期竞争的技术壁垒。业绩稳健增长，高分红彰显投资价值。业绩稳健增长，高分红彰显投资价值。公司营收保持稳健增长态势，2024 年营业收入达 174.4 亿元，同比增长 5.4%。利润端改善显著，2025 年第三季度归母净利润同比大幅增长 49.24%，主要受益于销售费用优化及游戏产品周期管理成效

6、显现。同时，公司高度重视股东回报，2024 年累计分红与回购金额达 23 亿元，2025 年延续季度分红规划，前三季度已实施分红约 13.86 亿 基础数据基础数据 总股本（百万股）2212 已上市流通股（百万股）1599 总市值（十亿元）45.6 流通市值（十亿元）33.0 每股净资产（MRQ）6.1 ROE（TTM）23.2 资产负债率 36.3%主要股东 李卫伟 主要股东持股比例 14.61%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-6 42 28 相对表现-4 24 13 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、三七互娱（002555）老产品生命力旺盛彰显长线能力，新