【开源证券】商贸零售行业点评报告：11月社零同比+1.3%，整体增速有所承压-251215（3页）.pdf

1、商贸零售商贸零售 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/3 商贸零售商贸零售 2025 年 12 月 15 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 商务部明确零售品质转型，关注永辉 超 市 调 改 成 效 行 业 周 报-2025.12.14 林清轩更新招股书，关注高端国货护肤公司上市进展行业周报-2025.12.7 医美化妆品 11 月月报：美丽田园收购思妍丽 100%股权，双十一大促落幕美妆表现亮眼行业点评报告-2025.12.3 11 月社零同比月社零同比+1.3%，整体增速有所承压整体增速有所承压 行业点评报告行业点评报告 黄泽鹏（分析师

2、）黄泽鹏（分析师）李昕恬（联系人）李昕恬（联系人） 证书编号：S0790519110001 证书编号：S0790125100021 2025 年年 11 月社零同比月社零同比+1.3%，整体增速有所承压整体增速有所承压 国家统计局发布 2025 年 1-11 月社会消费品零售总额（下简称“社零”）数据：1-11 月社零总额为 456067 亿元（同比+4.0%，下同），其中 11 月社零总额为 43898亿元（+1.3%，Wind 一致预期为+2.9%）。分地域看，1-11 月城镇/乡村社零同比分别+3.9%/+4.4%。我们认为，11 月社会消费整体增速有所承压，期待后续政策带动下消费潜能释

3、放。必选品类中粮油必选品类中粮油食品维持韧性，可选品类食品维持韧性，可选品类中金银珠宝中金银珠宝相对较好相对较好 价格价格因素因素方面方面，11 月整体/食品类 CPI 同比分别+0.7%/+0.2%，环比-0.1%/+0.5%；其中整体 CPI 同比涨幅较 10 月扩大 0.5pct，主要由食品价格由降转涨拉动。分分消费消费类型类型，2025 年 1-11 月商品零售、服务零售、餐饮收入同比分别+4.1%/+5.4%/+3.3%，其中 11 月商品零售37841 亿元（+1.0%）。具体分品类看：必选消费方面，必选消费方面，粮油食品、饮料、烟酒 11 月同比分别+6.1%/+2.9%/-3.

4、4%，其中粮油食品表现相对较好；可选消费方面，可选消费方面，化妆品、金银珠宝、服装鞋帽、家电音像11月 分 别 同 比+6.1%/+8.5%/+3.5%/-19.4%，增 速 环 比 分 别-3.5pct/-29.1pct/-2.8pct/-4.8pct。线下各业态边际承压，商务部点明“品质线下各业态边际承压，商务部点明“品质+服务”高质量转型路径服务”高质量转型路径 线上渠道方面，线上渠道方面，2025 年 1-11 月全国网上零售额144582 亿元（+9.1%），其中实物商品网上零售额118193 亿元（+5.7%），占社零总额比重为 25.9%（同比-0.8pct），其中吃、穿、用类商

5、品网上零售额同比分别+14.9%/+3.5%/+4.4%。线下线下渠道渠道方面，方面，2025 年 1-11 月超市、便利店、百货店、专业店和品牌专卖店零售额同比分别+4.7%/+6.0%/+0.7%/+3.4%/+0.1%，增速较1-10月分别持平/-0.3pct/-0.3pct/-0.7pct/-0.9pct，整体边际表现有所承压。此外，全国零售业创新发展大会 12 月 9 日至 10 日在北京举行，商务部副部长盛秋平在会议中表态“将零售业作为培育完整内需体系、做强国内大循环的关键着力点”，明确了品质与服务驱动的高质量转型路径，同时为行业修复提供政策支撑。投资建议：投资建议：关注情绪消费主

6、题下的高景气赛道优质公司关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 消费复苏主旋律下，关注契合“情绪消费”主题且品牌势能和竞争力边际提升的龙头公司，重点关注四条投资主线。（1）黄金珠宝黄金珠宝：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的黄金珠宝品牌，重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大福等，受益标的周生生等。（2）线下零售线下零售：关注顺应趋势变革探索的线下零售企业和 AI 赋能跨境电商龙头，重点推荐永辉超市、爱婴室、吉宏股份、赛维时代等。（3）化妆品：）化妆品：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份等。（4）医美）医美：关注差异化医美产品厂商