极兔速递~W（1519.HK）-港股公司首次覆盖报告：全球物流黑马盈利拐点已至-251215（27页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.12.15 全球物流黑马，盈利拐点已至全球物流黑马，盈利拐点已至 极兔速递极兔速递-W(1519)Table_Industry 运输 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格港元：10.61 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间港元 4.68-10.93 当前股本百万股 8,978 当前市值百万港元 95,253 Table_PicQuote Table_Report

2、 相关报告相关报告 极兔速递首次覆盖报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 虞楠(分析师)021-23219382 S0880525040110 岳鑫(分析师)0755-23976758 S0880514030006 本报告导读：本报告导读：极兔速递凭借高度灵活的区域代理制度实现从东南亚到全球的快速扩张，东南亚地极兔速递凭借高度灵活的区域代理制度实现从东南亚到全球的快速扩张，东南亚地区成为利润基石，中国地区盈利改善，新兴市场有望构建第二增长极。区成为利润基石，中国地区盈利改善，新兴市场有望构建第二增长极。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：给予“增持

3、”评级，目标价投资建议：给予“增持”评级，目标价 12.60 港元，对应港元，对应 2026 年年27xP/E。我们预计，2025-2027 年，极兔速递营业收入分别为121/143/174 亿美元，同比+18%/18%/22%；归母净利润分别为3.82/5.24/8.64 亿 美 元，同 比+280%/37%/65%，对 应 EPS 为0.04/0.06/0.10 美元。我们谨慎地选取 PE 估值法的估值结果，预测美元/港元汇率为 7.78，给予公司目标价 12.60 港元，对应 2026 年 27xP/E，给予“增持”评级。高度灵活的区域代理制度实现从东南亚市场领导者到覆盖高度灵活的区域代

4、理制度实现从东南亚市场领导者到覆盖 13 国的国的全球综合物流运营商的快速扩张。全球综合物流运营商的快速扩张。公司自 2015 年于印尼成立以来，凭借独特的区域代理模式快速崛起，连续多年稳居区域第一。随后，公司于 2020 年进入中国快递市场，通过收购龙邦速运、百世集团中国业务及顺丰丰网，以低价和兼并方式破局红海，显著提升网络能力与市场份额，并于 2023 年在港交所上市。与此同时，公司持续进军中东、拉美等新市场，形成覆盖 13 国的全球网络。东南亚奠定公司利润基石，新兴电商平台拉动件量增长。东南亚奠定公司利润基石，新兴电商平台拉动件量增长。宏观经济上行及电商市场蓬勃发展支撑东南亚市场快递业务

5、量加速增长，电商平台指定物流服务商的分配机制使得行业形成寡头竞争格局，行业马太效应加剧。目前，电商自建物流对公司业绩冲击已接近尾声，TikTok 兴起带动公司业务量大幅增长，市占率蝉联多年行业第一。中国反内卷重启，驱动公司份额企稳后优化收入结构。中国反内卷重启，驱动公司份额企稳后优化收入结构。公司凭借并购整合和社交电商红利，快速提升中国市场市占率，目前位列行业第五。随着份额企稳，公司积极优化客户结构和产品结构，带动利润端改善明显。反内卷下，公司营收回归 10%左右增速，市占率和毛利润依旧稳中向好。新市场业务量增长迅速，公司盈利改善明显。新市场业务量增长迅速，公司盈利改善明显。在电商平台加速出海

6、布局背景下，公司积极拓展头部电商合作，市场份额稳固。随着新市场网络承载力加强和规模效应显现，公司成本端压力持续释放，有望构筑利润第二增长曲线。风险提示：风险提示：价格战卷土重来、业务量增速不及预期、人力成本大幅增加、油价波动。财务摘要百万财务摘要百万美元美元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 8849 10259 12100 14317 17405 +/-%22%16%18%18%22%毛利润 473 1078 1207 1434 1923 归母净利润-1101 101 382 524 864 +/-%-166%109%280%37%65%PE-7.73