洁美科技（002859）-A股公司深度报告：载带冠军离型膜、复合集流体开启新增长曲线-251215（31页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|其他电子 http:/ 1/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 洁美科技(002859)报告日期：2025 年 12 月 15 日 载带冠军，离型膜、复合集流体开启新增长曲线载带冠军，离型膜、复合集流体开启新增长曲线 洁美科技深度报告洁美科技深度报告 投资要点投资要点 洁美科技：载带冠军，打造电子耗材“一站式”服务商洁美科技：载带冠军，打造电子耗材“一站式”服务商 洁美科技专注集成电路及片式元件配套，从电子专用原纸纸/塑载带光学级PET 基膜高端离型膜涂布复合集流体，不断复刻“垂直一体化降低成本一站式服务提升粘性大客户背书品牌优势”的核心竞争力，成为业内少见的纵向一

2、体化龙头，拥有三星、村田、国巨、太阳诱电、华新科等头部客户优质资源。2012-2024 年公司营业收入由 3.3 亿元增至 18.2 亿元，归母净利润由 0.3 亿元提升至 2.0 亿元；期间收入和利润 CAGR 约 15%/17%，保持长周期的稳定成长。载带：纸质载带绝对龙头，在塑料载带成载带：纸质载带绝对龙头，在塑料载带成功突围功突围 纸质载带，公司起家纸质载带，公司起家&拳头业务。拳头业务。根据 Global Growth Insights 测算，2033 年纸质载带行业规模约 6亿美元，公司在 2021 年纸质载带市占率已达 74%。塑料载带，市场空间和份额空间相比纸质载带更大。塑料载

3、带，市场空间和份额空间相比纸质载带更大。根据 Valuates 测算，塑料载带行业 2031 年有望达 10亿美元，目前洁美份额已进入全球前五，核心竞争力迁移打法初探成功。离型膜：厚积薄发，离型膜：厚积薄发，MLCC+光学双高规格赛道，放大成长空间光学双高规格赛道，放大成长空间 离型膜空间广阔，根据 Grand View Research 测算，离型膜全球市场约离型膜全球市场约 200 亿亿美美元，元，其中 MLCC 离型膜与光学离型膜属其中优质成长方向。基于精密涂层技术和客户复用，公司进军离型膜赛道，MLCC 离型膜方向，公司依托光学级 BOPET 基膜与高洁净涂布的一体化平台，实现对国巨、

4、华新科、风华高科、三环集团等客户稳定批量供货并进入日韩客户导入阶段；光学离型膜方向，打入主要偏光片厂供应链、成为日韩以外少数具备一体化和量产经验的供应商。复合集流体：并购柔震科技，进军锂电池新材料高增赛道复合集流体：并购柔震科技，进军锂电池新材料高增赛道 复合集流体降低金属用量的同时兼具低成本、高安全、长寿命和高能量密度，是动力电池与储能电池集流体升级的重要技术路线。根据 DataIntelo 测算，复合集流体市场 2023 年规模约 12 亿美元，2032 年有望增长至约 34 亿美元，CAGR 约 12.5%。公司在 2024-2025 年通过并购与增资持有柔震科技进入新能源复合集流体市场

5、。柔震科技现已成为部分锂电客户复合铝箔的唯一批量供应商，并与宁德新能源签署联合开发协议，锁定 2025-2027 年不少于 100/500/3000 万 m 的采购需求，在锂电新材料高增赛道上率先占位。此外，柔震已联合华科教授研发 PCB 载体铜箔送样并加速新品落地，收购江西鸿美后将加快产能扩张。盈利预测与估值盈利预测与估值 公司作为载带隐形龙头，不断扩充自身边界，业务覆盖载带、离型膜、复合集流体三大成长赛道。我们选取电子材料及新能源材料领域具有可比性的公司作为参考，载带领域对标雷科（电子耗材供应商）、3M 公司（全球电子封装材料巨头）；膜材料对标东材科技、长阳科技；复合集流体领域对标宝明科技

6、、英联股份。公司持续向电子耗材“一站式”服务商进发，传统载带基本盘稳固，市占率领先；离型膜领域实现 MLCC 及光学膜技术突破、客户放量在即，成长空间持续放大；复合集流体通过并购柔震科技切入高增长赛道，锁定宁德新能源长期采购需求，打开远期空间。我们预计 2025-2027 年公司营收 20.99/26.12/32.36 亿元，同比 15.51%/24.46%/23.88%，归母净利润 2.58/3.70/5.14 亿元，同比27.64%/43.27%/39.15%，当前市值对应 PE 为 47.9/33.4/24.0X。参考行业均值 PE分别为 77.4/47.5/27.7X，公司目前存在低估