银行业因势而谋重构平衡：商业银行债券配置回顾与展望-251215（24页）.pdf

1、西部证券研发中心2025年12月15日证券研究报告分析师|周安桐 S0800524120005 联系人|程宵凯 联系人|喻麟靖 因势而谋，重构平衡：因势而谋，重构平衡：商业银行债券配置回顾与展望商业银行债券配置回顾与展望请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明核心结论核心结论2 本年回顾：本年回顾：1）财政政策积极有为财政政策积极有为，银行配债规模同比多增银行配债规模同比多增。今年政府债券发行规模同比明显多增、发行节奏整体前置，引导银行配债规模同步提升，1-10月银行累计配置债券规模8.2万亿元，较24年同期增加24%。2）银行配债节奏前低后高银行配债节奏前低后高。受“开门红”影响，一季度配

2、债较弱，随着二季度以来基建、产业类投资进入深幅调整，对应部分信贷需求减弱，叠加长端利率阶段性上扬，吸引银行配债力度适时回升。3）结构分化结构分化，国有大行国有大行、城商行配债力度加强城商行配债力度加强，主要得益于其可配置资金相对充足。而农商行配债力度偏弱，或源自其揽储压力较大，叠加较多处置金融投资资产抵补利润，导致投资资产增速整体放缓。4）国债增配国债增配，存单减配存单减配。私营部门宽信用乏力，政府融资需求持续抬升，银行动态调整资产摆布，加大利率债配置力度。由于同业存单发行利率持续下行，与银行揽储成本间利差总体收窄，存单配置减弱。明年展望：明年展望：预计预计2026年银行仍维持一定配债需求年银

3、行仍维持一定配债需求，力度或略强于今年力度或略强于今年，测算得测算得26E银行债券配置金额银行债券配置金额9.19万亿元万亿元，同同比增速比增速5.4%。1）资产增速角度资产增速角度：地产调整周期中居民储蓄意愿边际上移，存款增速回升，可配资金预计稳增长；化债加速，基建动能有望复苏，政银联动下银行与政府资金活动绑定深化，考虑明年政府发债或仍保持积极，银行主动配债力度或稳中有升。2）资负期限角度资负期限角度：存款定期化趋势预计延续，银行或加配中长债覆盖更具刚性的存款成本，但受久期指标要求，银行配置长债、超长债或有所受限。3）负债成本角度负债成本角度：存款重定价带来银行负债端成本释放，并进一步传导至

4、自营投资FTP成本下降，银行金市配债意愿或进一步增强。风险提示：国内经济变化风险风险提示：国内经济变化风险，金融监管政策风险金融监管政策风险，信用风险暴露风险信用风险暴露风险。行业评级行业评级超配超配前次评级前次评级超配评级变动评级变动维持相对表现相对表现1个月个月3个月个月12个月个月银行银行-3.38-2.9210.57沪深沪深300-2.150.0914.12近一年行业走势近一年行业走势-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2024-122025-032025-062025-092025-12银行沪深3001ZVZoMnPyQtOqNoPqOpQwP7NaObRnP

5、nNsQrMjMoPpNfQoPpR6MpPzQwMnRvNwMpPmOCONTENTS目目录录CONTENTS目目 录录01022025年商业银行配债回顾年商业银行配债回顾032026年商业银行配债展望风险提示请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明83%81%26%2025-10202420232022国债地方政府债政策性银行债1.1、财政政策积极有为财政政策积极有为，银行配债规模同比多增银行配债规模同比多增4财政政策积极有为财政政策积极有为，政府发债节奏整体前置政府发债节奏整体前置。2025年政府债券发行规模同比明显多增，发行节奏整体前置，1-11月政府债券（国债+地方专项债）净融资额

6、同比多增3.07万亿元，已完成年初发行计划的96%，对比2023年（同时段完成计划比例80%，下同）、2024年（86%）节奏明显加快，反映财政政策靠前发力。以政府债为核心的利率债发行规模加大以政府债为核心的利率债发行规模加大、发行节奏加快引导银行配债规模同步提升发行节奏加快引导银行配债规模同步提升。资料来源：国务院，中国债券信息网，上海清算所，Wind，西部证券研发中心图1：2025年政府债券发行节奏整体前置2.423.273.344.553.954.041.572.841.922.653.193.041.141.471.441.531.301.76012345678910202420252