【中银证券】策略深度报告：风格与趋势共振：新消费投资图景-251216（23页）.pdf

1、 策略研究策略研究|证券研究报告证券研究报告 总量深度总量深度 2025 年年 12 月月 16 日日 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 策略研究策略研究 证券分析师证券分析师:王君王君(8610)66229061 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：高天然证券分析师：高天然(8610)66229064 证券投资咨询业务证书编号：S1300522100001 策略深度报告策略深度报告 风格与趋势共振：新消费投资图景 消费具备轮动补涨配置机会，新消费兼具产业趋势与中期景气双重共振消费具备轮动补涨配置

2、机会，新消费兼具产业趋势与中期景气双重共振。2025 年年 Q2 新消费行情演绎的三重逻辑新消费行情演绎的三重逻辑：1）基本面层面：中美贸易摩擦下，提振内需政策预期强化；2）资金面层面：全球资金再配置，港股估值修复，A 股和港股消费共振；3）风格轮动：科技与消费呈现“跷跷板”效应。从宏观背景与风格轮动逻辑来看，当前市场环境与从宏观背景与风格轮动逻辑来看，当前市场环境与 2025年年 Q2 有一定相似之处，消费风格具备轮动补涨配置机会有一定相似之处，消费风格具备轮动补涨配置机会：1）基本面层面：CPI 回暖趋势初现，必选消费市场表现与 CPI 同比有较高相关度，盈利-估值对比，消费风格具有明确优

3、势；2）资金面层面：美联储降息周期延续，美国经济承压，海外资金回流新兴市场趋势仍在演绎；3）风格轮动：科技风格进入平台期，消费风格有望迎来轮动补涨机会。人口代际变迁与消费信心走弱驱动中国消费市场结构性变化。人口代际变迁与消费信心走弱驱动中国消费市场结构性变化。消费的底层逻辑在于人口趋势与边际消费倾向的长期趋势与结构变化，当前，中国消费市场的结构性变化受到人口代际变迁与消费信心走弱双重驱动，一方面，中等收入群体扩大、“Z 世代”逐步成长为消费主力，另一方面，地产周期下行与就业和收入预期的不确定性使得居民消费信心走弱，多重因素驱动下，“情绪消费”、“性价比消费”、“服务与体验性消费”等新兴消费趋势

4、兴起。新消费：长期产业趋势与中期景气兑现双重共振。新消费：长期产业趋势与中期景气兑现双重共振。1）景气趋势）景气趋势较强较强的的“情绪消费”“情绪消费”：“情绪消费”具有高毛利、“抗周期”特征，近年来伴随“Z 世代”成长为消费主力，“情绪消费”市场接受度提升，景气趋势持续向好，具备较优投资机会，建议关注 IP 经济、宠物经济经济、宠物经济；2）困）困境反转催化的“性价比消费”境反转催化的“性价比消费”：理性化消费倾向与供应链优化商业模式的“双向奔赴”催化“性价比消费”,近年来新型电商和折扣零售产业崛起,量贩零食成为热门线下零售业态，国货化妆品在价格优势助力下市场份额不断上升。2025 年以来，

5、“性价比消费”中，零食、折扣零售等呈现一定业绩回暖趋势，化妆品亦有筑底倾向。“性价比消费”品往往具有一定必选消费属性，CPI 回暖及低基数效应之下，2026 年有望迎来困境反转。建议关注：折扣零售、量贩零食、国货美妆折扣零售、量贩零食、国货美妆；3）高速增长的）高速增长的“服务与体验消费”“服务与体验消费”：人均 GDP 突破 10000 美元，“单身经济”与消费倾向转变驱动下，户外运动有望加速渗透。服务消费边际改善，政策催化或进一步强化服务消费景气度，冰雪旅游近年来趋势向好，冬季正处消费旺季，景气趋势有望验证。建议关注：户外经济、冰雪旅游。户外经济、冰雪旅游。风险提示：风险提示：宏观经济不及

6、预期风险，市场波动超出预期风险，消费风格业绩不及预期风险。2025 年 12月 16日 策略深度报告 2 目录目录 1 消费具备轮动补涨配置机会消费具备轮动补涨配置机会.4 1.1 2025 年 Q2新消费行情演绎的三重逻辑.4 1.2 当前消费风格具备补涨逻辑.6 2 人口代际变迁与消费信心走弱驱动中国消费市场结构性变化人口代际变迁与消费信心走弱驱动中国消费市场结构性变化.9 2.1 中等收入群体规模扩大化.9 2.2“Z 世代”成为新消费引擎.10 2.3 经济结构转型期下的消费倾向转变.11 3 新消费：长期产业趋势与中期景气兑现的双重共振新消费：长期产业趋势与中期景气兑现的双重共振.1