【中邮证券】中芯国际（688981）-国产替代加速，资本开支持续高位-251216（5页）.pdf

1、证券研究报告：电子|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级买买入入|维维持持个个股股表表现现2024-122025-022025-052025-072025-092025-12-11%-3%5%13%21%29%37%45%53%61%69%中芯国际电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）110.70总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）80.00/20.00总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）8,856/2,21452 周周内内最最高高/最最低低价价140.13/81.28资资产产负负

2、债债率率(%)35.2%第第一一大大股股东东HKSCCNOMINEESLIMITED研研究究所所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:中中芯芯国国际际(6 68 88 89 98 81 1)国国产产替替代代加加速速，资资本本开开支支持持续续高高位位l投投资资要要点点L Lo oc ca al l f fo or r l lo oc ca al l需需求求持持续续，产产能能利利用用率率维维持持高高位位。2025Q3，公司营收以地区分类来看，中国、美国、欧亚占比分别为 86%、11%、3%，其中中国区收入绝对值环比增长 11%，主要系产业链切换加速进行，同时国内市

3、场扩大带来拉货需求。2025Q3 公司产能利用率达到 95.8%，展望 Q4，Q4 虽为传统淡季，客户备货有所放缓，但产业链切换迭代效应持续，淡季不淡。因此，公司给出的Q4收入指引为环比持平到增长 2%；产线整体继续保持满载；毛利率指引为 18%-20%，与 Q3 指引相比持平。预预计计全全年年资资本本开开支支同同比比持持平平，每每年年 5 5 万万片片 1 12 2 吋吋月月产产能能扩扩产产。今年以来，除去人工智能，其他主流应用市场温和增长或回稳。在国内产业链切换迭代过程中，公司紧抓机会，成为客户稳定供应商，使得公司现在和可预测未来订单获得可持续的保障。整体而言，公司产线仍处于供不应求的状态

4、，出货量无法满足客户需求。公司前三个季度资本开支合计 57 亿美元，预计今年资本开支与去年持平。公司预计保持大概每年 5 万片 12 英寸上下的月产能扩充速度，对应公司一年投资大概 75 亿美元里面八成用来买设备，其他用来买地、盖房子、建立基础设施等。l投投资资建建议议我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 671/783/901 亿元，归母净利润分别为 50.58/62.59/75.34 亿元，维持“买入”评级。l风风险险提提示示宏观经济波动；下游需求恢复不及预期；扩产进度不及预期；折旧致毛利率承压；市场竞争加剧。n盈盈利利预预测测和和财财务务指指标标项项目目 年年度度2

5、 20 02 24 4A A2 20 02 25 5E E2 20 02 26 6E E2 20 02 27 7E E营业收入（百万元）57796670787829990112增长率(%)27.7216.0616.7315.09EBITDA（百万元）26393.6542133.4750307.1157795.24归属母公司净利润（百万元）3698.675058.126259.077533.63增长率(%)-23.3136.7623.7420.36EPS(元/股)0.460.630.780.94市净率（P/B）5.985.815.585.33EV/EBITDA29.9322.0518.5316.

6、08资料来源：公司公告，中邮证券研究所发布时间：2025-12-16请务必阅读正文之后的免责条款部分21 1.相相对对估估值值公司是世界领先的集成电路晶圆代工企业之一，也是中国大陆集成电路制造业领导者，拥有领先的工艺制造能力、产能优势、服务配套，向全球客户提供 8 英寸和 12 英寸晶圆代工与技术服务。除集成电路晶圆代工外，公司亦致力于打造平台式的生态服务模式，为客户提供设计服务与 IP 支持、光掩模制造等一站式配套服务，并促进集成电路产业链的上下游协同，与产业链中各环节的合作伙伴一同为客户提供全方位的集成电路解决方案。我们选取美股台积电进行相对估值分析，其 2025Q3 财报 PB 为 9.