【国开证券】2026年电子行业策略报告：存储扩产与国产替代共振开启“芯”周期-251210（20页）.pdf

1、_RepTitle存储扩产与国产替代共振开启“芯”周期2026年电子行业策略报告行业评级全球半导体周期强势复苏。本轮复苏呈现出典型的“双轮驱动”特征：一方面是AI训练与推理带来的算力军备竞赛，推动逻辑芯片与存储芯片爆发式增长；另一方面是消费电子终端库存去化后的温和复苏。区域结构上，美洲市场受云厂商资本开支驱动增势显著，中国市场在国产替代与内需修复下保持双位数韧性增长。国内电子信息产业现“结构性升级”。电子信息制造业前10月增加值增速（10.6%）显著跑赢工业。产业结构正在发生深层次的优化与转型：虽然传统手机、PC等整机产量与出口受产业链转移影响有所承压，但集成电路产量与出口量均现双位数高增，表

2、明我国电子产业在全球分工中正从“组装代工”向“晶圆制造与封测”等高附加值环节跃迁。存储成为AI下半场核心变量，国产扩产迎来机遇期。随着AI系统瓶颈从算力向存力转移，存储产业链正迎来“摩尔定律”式的价一值重估。短期内仍是HBM3E/4主导的超级周期；长期看HBF等新技术有望解决推理侧容量瓶颈。在此背景下，国内存储龙头（长存、长鑫）深处扩产周期，不仅带动了产能扩张，更催化了ALD、刻蚀、TSV等核心制程设备的国产化突破，设备材料环节有望率先受益。政策暖风频吹，并购重组重塑竞争格局。在监管层强化科创板“硬科技”定位及优化并购重组制度的背景下，2025年国内半导体并购市场量质齐升。行业整合呈现三大特征

3、：横向整合打造平台型龙头、关键环节（设计、设备材料）补链强链、以及传统产业跨界布局。并购逻辑已从单纯的规模扩张转向构建安全可控的供应链体系，设备行业从基本面景气度、产业协同性等方面来看整合效应尤为突出。端侧AI推动中游组件量价齐升。MLCC（稳压滤波）、VC散热（热管理）与高密度电池（续航）正成为AI终端核心增量环节。随着AIPC与AI手机渗透率提升，均将迎来量价齐增，这标志着消费电子产业链正从过去的存量博弈，转向由AI驱动的技术升级与价值跃迁新周期。给予行业“中性”评级。bullet风险提示：全球宏观经济下行，贸易摩擦加剧，技术创新不达预期，下游需求不达预期，业绩增长低于预期，中美关系进一步

4、恶化，乌克兰危机，黑天鹅事件，国内经济复苏低于预期，国内外二级市场系统性风险等。12025年电子行业市场表现1.1A股电子行业市场回顾：AI驱动下整体领涨大盘截至2025年11月28日，电子（申万）行业自年初以来累计上涨40.63%，领先沪深300指数25.59pct，市场表现在申万31个一级行业中排第4位。其中三季度表现尤为亮眼，季涨幅达47.59%，主要受AI基建超预期扩张、存储涨价等因素催化；进入10月以来，随着A股整体市场风险偏好降低，电子板块有所回调，10-11月累计下跌8.57%。(divcenter)图1：2025年申万31个一级行业涨跌幅情况（单位：%）(/divcenter)

5、子行业普涨，其中元件行业表现尤为亮眼，截至2025年11月28日，年初以来累计涨幅达89.82%，消费电子、半导体和电子化学品分别累计上涨42.54%、39.75%和38.20%，光学光电子板块表现相对垫底，年初以来涨幅为5.55%。三级子行业中，除面板和品牌消费电子分别累计下跌4.99%和9.06%之外，其它子行业均涨幅为正，印制电路板涨幅领先，年初以来累计上涨122.87%，数字芯片设计、消费电子零部件及组装、半导体设备等子行业亦表现不俗，年初以来累计涨幅分别达56.29%、50.15%和46.95%。1.2全球科技行业迈入新一轮景气周期2025年，受AI需求爆发、流动性宽松、降息预期强化

6、等因素影响，美股科技板块维持涨势，截至25年11月28日，费城半导体、纳斯达克指数年初以来累计上涨41.07%和21.00%；港股恒生科技指数年初以来累计上涨25.31%，跑输恒生指数3.6pct；台湾半导体指数年初以来累计涨幅达30.05%，领先台湾加权指数10.12pct。我们认为，AI驱动全球算力、存储和应用生态重构，为资本市场注入强劲动能，并通过技术突破、产业协同等，推动全球科技行业迈入新一轮景气周期。1.3基本面推动估值中枢上移截至2025年11月28日，电子（申万）板块PE（TTM）为63倍，较上年末提升14.93%，相对全体A股的估值溢价率为188.52%。横向来看，电子（申万）