【招银国际】美国经济：就业小幅走弱-251217（6页）.pdf

1、 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博(搜索代码:RESP CMBR)或 http:/.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 2025 年年 12 月月 17 日日 招银国际环球市场招银国际环球市场|宏观研究宏观研究|宏观视角宏观视角 美国美国经济经济 Economic Perspectives-就业小幅走弱 就业小幅走弱就业小幅走弱 美国美国 10 月新增非农就业大幅萎缩，因年初政府裁员的合同买断结束时间集中月新增非农就业大幅萎缩，因年初政府裁员的合同买断结束时间集中来临，私营就业保持扩张。来临，私营就业保持扩张。11 月新增非农就业反弹并好于市场预期，但主要月新增非农就业反弹并好于

2、市场预期，但主要集中在建筑、医疗和教育服务等少数行业，失业率意外升至集中在建筑、医疗和教育服务等少数行业，失业率意外升至 4.6%创近创近 4 年新年新高。由于政府停摆导致高。由于政府停摆导致 10 月部分数据缺失，此次非农就业数据噪音较大，货月部分数据缺失，此次非农就业数据噪音较大，货币市场反应温和。就业市场整体走弱，但尚未大幅恶化。首次领取失业金和持币市场反应温和。就业市场整体走弱，但尚未大幅恶化。首次领取失业金和持续领取失业金人数小幅改善，服务业续领取失业金人数小幅改善，服务业 PMI 就业指数和就业指数和 Indeed 网站职位招聘数网站职位招聘数回升，显示就业市场仍有韧性。回升，显示

3、就业市场仍有韧性。我们预计我们预计 2026 年经济增速和失业率可能走年经济增速和失业率可能走平，通胀先降再升，美联储可能在平，通胀先降再升，美联储可能在 6 月降息一次。月降息一次。新增非农略超预期新增非农略超预期。新增非农就业人数从 9 月的 10.8 万人降至 10 月的-10.5 万人，又升至 11 月的 6.4 万人，高于市场预期的 5 万人。10 月数据大幅下降的原因是年初政府裁员合同买断的集中到期，联邦政府减少 16.2万岗位。商品生产新增就业 1.9 万人，主要受建筑业新增就业 2.8 万人推动。制造业就业连续 7 月负增长，耐用品和非耐用品制造就业分别减少 4千和 1 千人，

4、显示关税影响持续。服务业新增就业从 6.1 万人降至 5 万人，增长主要集中在医疗和教育服务业。批发、运输仓储、信息、金融和休闲与酒店业就业分别减少 2.2 千、1.8 万、4 千、2 千和 1.2 万人，同时零售就业有所反弹。政府部门就业减少 5 千人，其中联邦政府就业继续减少 6 千人。联邦政府就业 2025 年已累计减少 26.8 万人，与全年裁员目标接近，预计影响将逐渐下降。薪资环比增速从9月0.19%升至10月0.44%后降至 11 月 0.14%，同比增速从 9 月 3.7%降至 11 月 3.5%，创后疫情以来新低。就业市场紧张程度下降带动薪资放缓，预示美国服务业通胀压力可能减轻

5、。失业率失业率升至新高升至新高。由于美国政府停摆，10 月失业率数据缺失，失业率从 9月的 4.44%升至 11 月的 4.56%，超出市场预期的 4.5%，创 2021 年 9 月以来新高。BLS 指出政府停摆对失业率不会有影响，因无薪休假的政府雇员不会被算作失业。但 11 月家庭调查数据质量较差，因为回复率降至历史新低、计算权重改变和缺少 10 月数据等因素。劳动参与率从 62.3%连续升至 62.5%，家庭调查口径下就业人数和失业人数各增加 9.6 万人和22.8 万人。包含了边缘求职者和因经济原因兼职者的广义失业率 U6 上升0.7 百分点至 8.7%，因经济原因而兼职者人数大幅上升近

6、 91 万人至 550万人，可能因大量无薪休假的政府雇员被划为兼职工作者。就业小幅走弱，美联储降息空间有限。就业小幅走弱，美联储降息空间有限。美国就业市场小幅走弱，但尚未大幅恶化。首次领取失业金和持续领取失业金人数仍在低位，并从 10 月开始小幅改善。服务业 PMI 就业指数和 Indeed 网站职位招聘数缓慢回升。10月除汽车和汽油外的零售环比增速保持快速扩张，显示消费仍有韧性。AI 应用扩大降低初级岗位招聘需求，青少年失业率升幅显著超过整体失业率升幅。2026 年美国经济增速和失业率可能走平。上半年，通胀可能回落，因油价走低和房租与工资涨幅回落。美联储新任主席可能在 6 月降息一次作为一种