【国贸期货】棉花（CF）专题报告：棉花内外价差扩大，关注进口采购机会-251217（8页）.pdf

1、 投资咨询业务资格投资咨询业务资格：证监许可证监许可【2012】31 号号 棉花棉花内外价差内外价差扩大扩大，关注关注进口采购机会进口采购机会 投资观点投资观点：区间震荡区间震荡 棉花棉花（CFCF）报告日期报告日期 2022025 5-1 12 2-1717 专题专题报告报告 下半年棉花内外价差呈现持续扩大趋势，从 7 月约 1300 元/吨升至 12 月 2400 元/吨左右，创年内新高。国内棉市国内棉市内生支撑内生支撑稳固稳固：国内棉价具备宏观、产业、进口三重维度支撑，未来进口棉的市场关注度或提升。宏观层面，2026 年将实施更积极的财政政策与适度宽松的货币政策，扩大内需系列举措有效托底

2、棉纺终端消费，为棉价提供有力支撑。产业端，新疆棉凭借规模化种植、机械化作业及政策补贴形成的成本优势持续巩固，叠加棉纺产能持续扩张、产业链闭环加速形成，有效消化国内丰产压力，新疆纱厂高开机率成为棉价核心支撑力量。进口端，棉花进口滑准税进口配额维持低位，且申领条件严苛、发放集中，叠加棉纱进口分流需求及贸易政策不确定性，抑制棉花进口规模，减轻外棉对国内棉价的冲击。当前中美关税谈判已经取得实质性进展，棉花内外价差顺挂程度加深，临近新年度 1%关税进口配额发放窗口期，预计国内市场对进口棉的关注度有所提高。国际棉市过剩格局突显国际棉市过剩格局突显：国际棉市呈“供强需弱”的弱势失衡格局，外盘棉价中长期上行动

3、力匮乏。供应端，全球主产国普遍增产，供应压力突显，巴西棉、澳棉的丰产加剧与美棉的竞争。需求端，美棉出口受关税政策及全球棉纺消费承压双重拖累，需求疲软态势显著，出口进度与订单规模均不及预期。综上所述综上所述，随着新年度随着新年度1 1%关税配额的发放关税配额的发放，棉花内外价差短期或棉花内外价差短期或有所收窄有所收窄，但但中长期来看中长期来看，如果如果内外内外棉市棉市供需供需格局与国内进口政策格局与国内进口政策的的核心矛盾核心矛盾没有发生实质性改变没有发生实质性改变，预计缺乏持续收窄驱动预计缺乏持续收窄驱动，高位运行将高位运行将成为常态成为常态。投资建议投资建议 棉花内外价差预计棉花内外价差预计

4、维持维持高位高位波动运行波动运行。建议自有进口配额企业建议自有进口配额企业把把握握“内强外弱内强外弱”套利机会套利机会，充分利用进口配额充分利用进口配额，积极采购高性价比积极采购高性价比的进口棉资源的进口棉资源，同时合理利用郑棉远月合约对冲价格波动风险同时合理利用郑棉远月合约对冲价格波动风险。风险提示风险提示 国内宏观政策国内宏观政策，中美贸易政策中美贸易政策，下游消费下游消费。国贸期货研究院国贸期货研究院：谢威谢威 从业资格证号：F03087820 投资咨询证号：Z0019508 农产品农产品指数与指数与棉花棉花期货价格走势期货价格走势 农产品指数与油脂期货价格走势农产品指数与油脂期货价格走

5、势 数据来源数据来源：WindWind 往期相关报告往期相关报告 1.供应季节性宽松，消费结构性改善 20251201 2.新作卖压释放，关注下游需求20251031 3.国内棉市年度概况 20251024 120001600010001050110011501200农产品指数郑棉期货主连 投资咨询业务资格投资咨询业务资格：证监许可证监许可【2012】31 号号 2025 年下半年，郑棉与年下半年，郑棉与美棉美棉价格走势呈现显著背离，郑棉在成本支撑与内需韧性推动下价格走势呈现显著背离，郑棉在成本支撑与内需韧性推动下偏强震荡，而偏强震荡，而美棉美棉则因全球供应过剩与出口疲软持续承压。则因全球供应

6、过剩与出口疲软持续承压。郑棉主连从 7 月初的 13700 元/吨震荡上行至 12 月中旬的 13800 万元/吨附近，期间最高触及 14300 万元/吨；同期美棉主连则从约 70 美分/磅持续下行至 64 美分/磅，累计跌幅超 10%。受此影响受此影响，棉花内外价差呈现棉花内外价差呈现持续持续扩大趋势扩大趋势，从从 7 月约月约 1300 元元/吨升至吨升至 12 月月 2400 元元/吨左右吨左右，创年内新高创年内新高。图表图表 1、郑棉主连走势郑棉主连走势 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表图表 2、美棉主连走势美棉主连走势 投资咨询业务资格投资咨询业务资格：证监许可证监许可【20