港股市场周度更新：港股缘何走弱？后市怎么看？-251215（20页）.pdf

1、2025 年 12 月 15 日（星期一）港股市场周度更新(2025/12/15)招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为 2025 年 12 月 15 日“HK Strategy Weekly(15 December 2025)-Whats behind the recent retreat?Cross-year rally still on the radar”的中文版 1 港股缘何走弱？后市怎么看？港股缘何走弱？后市怎么看？港股近期走弱缘于：南向资金由于公募基准新规而回流港股近期走弱缘于：南向资金由于公募基准新规而回流 A股和抱股和抱团的挤出效应，团的挤出效应，IPO 融资潮的担忧，解

2、禁高峰的到来，盈利下修与融资潮的担忧，解禁高峰的到来，盈利下修与海外流动性扰动海外流动性扰动 展望后市，随着南向资金回流和抱团行为减弱，展望后市，随着南向资金回流和抱团行为减弱，IPO 供给压力和供给压力和解禁金额阶段性缓解，盈利修复，海外流动性释放，港股有望迎来解禁金额阶段性缓解，盈利修复，海外流动性释放，港股有望迎来跨年行情跨年行情 中央经济工作会议内需地位提升，政策强调有效性中央经济工作会议内需地位提升，政策强调有效性 港股观点更新：港股观点更新：近期港股走势弱于预期，但预计后续有望反弹。首先，南向资金南向资金“挤出效应挤出效应”明显。明显。公募基金业绩基准新规出台后，部分港股持仓基金被

3、动调仓回流 A 股，叠加光模块板块对资金的虹吸效应与投资风格偏好，使得南向资金净流入放缓甚至净流出。然而，若H股折价进一步扩大，港股将迎来“价值发现”。双创AI指数权重调整将削弱 A 股过度抱团效应。量化资金在 A 股定价权上升，将引导南向资金流向更具效率的港股市场。其次，IPO 融资融资潮和低质量潮和低质量 IPO 的担忧的担忧。2025 年港股募资规模居全球首位，过量发行与低质量申报引发监管关注，但近期节奏已明显放缓，预计更严格的审查将提升上市资产质量。未来优质标的增加也会提升市场吸引力。第三，解禁压力阶段性扰动市场解禁压力阶段性扰动市场。12 月解禁市值达 1,500 亿港元，而明年 3

4、 月或迎 3,000 亿港元高峰，短期供给压力仍在，但 1-2 月将阶段性缓解。第四，盈利盈利下修下修。恒指 2025 年盈利预期下调至-8.49%，银行、石油等传统行业承压，但部分龙头公司估值具修复空间。第五，美联储降息定调偏鸽派、日元套息平仓影响有限，海外海外流动流动性扰动或边际缓解。性扰动或边际缓解。展望后市，港股具备跨年行情修复潜力。港股具备跨年行情修复潜力。行业与指数推荐：行业与指数推荐：恒生科技（HSTECH.HK）、恒生资讯科技（HSCIIT.HK）、恒生互联网科技（HSIII.HK）、中国互联网 30（930604.CSI）；港股人形机器人、港股自动驾驶；可控核聚变主题、港 股

5、 电 力 设 备、港 股 电 力 运 营、恒 生 公 用 事 业（HSCIMT.HK）；港股有色金属、恒生原材料（HSCIMT.HK）；港股 保 险 股；恒 生 必 需 消 费（HSCICS.HK）；恒 生 高 股 息（HSHDYI.HK）、MSCI 中国高股息、MSCI 香港南向高股息。港股上周市场表现：港股上周市场表现：上周港股市场涨少跌多，主要指数中恒生指数下跌0.42%、恒生科技下跌0.43%，AH溢价维持在119.8。分行业看，上周港股大类行业涨少跌多，其中金融、信息科技上涨，能源与医疗保健领跌。微观资金面：南向微观资金面：南向资金资金净流出净流出，港资和外资港资和外资被动资金被动资

6、金同时净流入。同时净流入。1）南向资金合计净流出 34 亿港元，主要流向非必需性消费方向；2）外资通过ETF净买入2.63亿美元；3）香港本地ETF净流入51亿港元，年初至今合计净流入 459 亿港元。流动性变化：流动性变化：香港市场利率小幅下行，隔夜 Hibor 为 1.71%，3 个月 Hibor 利率 3.03%，美元兑港币汇率为 7.78，逐渐逼近强方兑换保证。美国 2 年期国债利率 3.522%（下行 36bps），10 年期国债利率 4.182%（上行 47bps）。后续美债增发可能持续抽离流动性。风险提示：风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。宁铂宁铂+852 3