证券行业2026年年度策略报告：提质增效格局优化-251216（26页）.pdf

1、证券行业2026年年度策略报告提质增效，格局优化强于大市（维持）平安观点：相关研究报告板块行情复盘：板块Beta属性突出，关注资金风格切换。复盘历史多轮行情，券商获取超额收益阶段通常需要政策、流动性、市场景气度等多因素共振，25年至今券商指数跑输沪深300指数12.9pps，预计与科技风格、证券IT和低估值H股券商对资金的分流等因素的扰动相关。但券商板块4-8月仍取得相对可观超额收益，特别是H股券商因港股市场整体走强，且估值相对较低，叠加两地资本市场互联互通提速以及创新业务优势，年内累计涨幅达到43.9%，跑赢沪深300指数25.4pps。基本面展望：权益市场高景气，业绩高增确定性强。权益市场

2、回暖持续推动券商业绩修复，前3季度上市券商归母净利润同比增长63.4%62.6%,25mathsfH1cdot)，营业收入同比增长13.0%（+7.2%，25H1）。拆分营收结构来看，25Q1-3上市券商经纪/投行/资管/利息/自营业务净收入分别同比+68%1+16%1-2%1+38%1+42%，在营业收入中占比分别27%/6%/8%/8%/45%，市场交投活跃强度高、投融资体系持续完善、投资收益率改善以及两融与股质规模维持高位皆有利于券商业绩修复。财富管理大时代，抢抓国际化浪潮。一方面，佣金费率下调背景下经纪业务收入弹性趋弱，具有轻资产、稳定盈利和低波动优势的财富管理业务有望成为新一轮权益投

3、资浪潮下的券商业务突破口，券商公募化、渠道优势差异化打法和基金投顾业务等都是重要的突破方向。另一方面，今年香港市场成为中企出海募资首选地之一，H股年内累计IPO募资金额较24年全年上升146%。除港股市场外，行业同样在探索出海新方式，例如中国银河通过收购马来西亚亚联昌集团（CIMB）的证券业务来构建银河海外业务，国信证券并购万和证券获得“海南自由贸易港跨境资管业务”资格等。投资建议：随着资本市场改革走深走实，市场生态逐步优化，资本市场投融资功能不断健全完善，内在稳定性明显增强，预计证券行业2026年业绩将在2025年高基数上保持稳健增长。一方面，政策鼓励头部券商通过并购重组等方式做优做强，头部

4、券商综合服务能力强、业务结构均衡，基本面更具韧性，在资本市场高质量发展政策导向下更为受益，在增量跨境业务方面更具比较优势，建议关注中信证券、中金公司。另一方面，证监会鼓励“长钱长投”、扎实推进公募基金改革，低利率环境下，居民财富管理需求有望持续回暖，建议关注在金融产品和服务供给等方面具备比较优势的特色券商，如国信证券、兴业证券、东方证券。风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济超预期下行；3）资本市场改革政策推进不及预期；4）监管政策不断趋严。板块行情复盘：板块Beta属性突出，关注资金风格切换由于券商盈利表现跟资本市场活跃度息息相关，板块估值提升通常发生在市场景气度转化前后，资金、政策等

5、因素的变化或将直接影响板块估值修复速度，复盘历年上涨行情不难发现证券板块内领涨标的较沪深300等宽基指数形成显著超额收益。1.1资金mathbf+政策共振，券商Beta属性凸显核心驱动多来自于政策驱动下的市场风偏抬升。回顾券商历史板块行情，通常与政策落地改善市场预期相关，且多在市场低位实现了情绪转向，从政策角度看，通常可分为三类：1）资本市场改革相关，例如2014年两融标的扩容、沪港通机制开通、创新业务推进和并购重组政策出台，以及2019年末科创板注册制试点和资管新规落地等资本市场改革相关政策都点燃市场情绪；2）市场流动性相关，例如更为积极的货币政策、财政政策的落地提升市场整体投资热情；3）高

6、级别会议趋势级定调，其中以24年“924”事件催化更为突出，9月24日国务院新闻发布会上宣布降准、创设新型货币政策工具等一揽子金融政策，9月26日政治局会议提出“加大财政货币政策逆周期调节力度”、“实施有力度的降息”和“努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市”，市场情绪回暖，交投活跃度大幅提振。考虑到24年924以来，资本市场“慢牛”态势凸显，截至11月28日，上证指数较去年“924”之前上涨41.5%，券商指数较“924”之前上涨44.9%，超额收益相对较小，因此我们分别挑选了2014/6-2015/4以及2018/10-2019/3两轮持续时间相对较长的券商行情，分别从政策面、资金面和基