【国泰期货】2026年瓶片期货年度行情展望：供需好转，先抑后扬-251218（17页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货国泰君安期货研究所研究所 供需好转，先抑后扬 钱嘉寅 投资咨询从业资格号：Z0023476 报告导读报告导读：投资展望：单边价格上，我们认为瓶片 2026 上半年先弱后强，下半年或 Q4 可能由成本端转弱带来趋势转变。上半年拐点关注春节后聚酯高库存的负反馈，下半年关注 PX 新装置兑现后的成本转弱。结构性机会上，上半年关注旺季正套，潜力大于往年，下半年关注成本转弱后的利润重新分配。短纤、瓶片价差上，警惕惯性思维，单独评估，在供应端节奏和季节性驱动有重合的时候再做价差。风险提示：关注上半年炼厂检修规模，汽油需求在旺季对芳烃估值的支撑，PX、PT

2、A 等环节“反内卷”对供应和聚酯负荷的影响，终端季节性出口不及预期等。请务必阅读正文之后的免责条款部分-2026 年瓶片期货年度行情展望 二二二二三三年度年度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022025 5 年年 1212 月月 1818 日日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录目录 1.2025 年瓶片期货走势回顾年瓶片期货走势回顾.3 1.1 瓶片期现价格走势回顾.3 1.2 瓶片波动率表现回顾.4 2.成本端运行逻辑与观点汇总成本端运行逻辑与观点汇总.5 2.1 石脑油：短缺逐步转向紧平衡.5 2.2 PX、PTA：关注供应波动，PX 偏强.5 2.3 MEG：产能过剩，关

3、注计划外减产和成本筑底.5 3.2026 年瓶片运行逻辑年瓶片运行逻辑.6 3.1 供应端：供应压力减轻，开工率上抬.6 3.1.1 新装置较少.6 3.1.2 关注成本端的反内卷路径.7 3.1.3 交割：春节后仓单压力减轻，旺季关注现货流动性.8 3.2 需求端：内需中性，出口稳健增长.8 3.2.1 挤出效应过去，饮料需求温和好转，竞争仍激烈.8 3.2.2 食用油仍受餐饮行业影响，增量不显著.11 3.2.3 外卖大战的延续和新领域需求支撑片材需求.12 3.2.4 出口：增速预计下降，总体稳健增长.14 3.3 瓶片供需基本面小结.15 4.结论与投资展望结论与投资展望.16 5.风

4、险提示风险提示.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3（正文）（正文）1.1.2022025 5 年瓶片期货走势回顾年瓶片期货走势回顾 1.1 瓶片期现价格走势回顾瓶片期现价格走势回顾 2025 年，瓶片期货价格走势和原料 PTA、同为聚酯产品的短纤保持高相关性。绝对价格的波动更多与原料、宏观事件相关，主要的驱动因素包括中美贸易战、地缘问题对原油价格的影响、“反内卷”的预期和现实证伪、瓶片工厂的联合减产等。但由于瓶片加工费估值长期偏低，工厂在 7 月开始行业自律减产后，瓶片在下半年的加工费同比去年有所抬升。图 1：瓶片期货主力价格走势 资料来源：同花顺 iFinD，国泰君安期货研究 分阶段

5、来看，市场在年初对瓶片供应端压力有较大隐忧，需求端处于淡季，下游春节期间放假的比例高于去年，瓶片社会库存压力大。瓶片工厂因淡季低价销售难以覆盖现金流，选择在 1-2 月集中减产，本轮减产持续到 3 月中下旬，时间维度上超往年平均水平。3 月瓶片价格跟随上游原油和聚酯原料下跌，之后企稳在低位震荡，有小幅反弹。工厂节后检修量较高，现货偏紧，价差走强，加工费有所修复。4 月瓶片价格主要受到美国关税政策和原油下跌影响，成本快速坍塌下瓶片跟随走低，下游在低价下的超前采购心态较好，同时瓶片自身出口受到关税的影响较小，加工费在下跌过程中有所修复，基差总体维持偏强。瓶片由于出口需求并未受到4 月关税影响，4

6、月开始内外需同步大量低价采购，瓶片工厂开工负荷创新高。4 月底开始由于工厂优先发外贸订单和下游旺季需求兑现，部分货源偏紧，瓶片价格和基差、月差跟随格局较强的 PTA 同步上涨，5 月价格首先因逼仓结束和市场回吐乐观预期溢价震荡下跌，后因伊朗、以色列冲突导致原油大幅上涨而跟随上涨。而外贸订单由于海运费的快速上涨而环比下滑显著，加工费压缩到历史低位附近。瓶片大厂于 6 月下旬开始行业自律减产 20%左右，于 7 月中上旬落实完毕。下游需求保持旺季，累库缓解价格总体震荡，期间因反内卷预期带动成本，阶段性跟随上涨工厂保持减产，需求保持旺季，下游开工进一步小幅提升，绝对价格低位下游投机性囤货需求较为显著