【国泰期货】2026年胶版印刷纸年度行情展望：余寒未消，寻底路迢-251218（20页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货国泰君安期货研究所研究所 余寒未消，寻底路迢 高琳琳 投资咨询从业资格号：Z0002332 石忆宁 投资咨询从业资格号：Z0022533 报告导读报告导读：我们的观点：全年纸价震荡寻底，期间或有季节性驱动下的反弹，预计 2026H1 盘面价格波动区间约为 3600-4400 元/吨。我们的逻辑：1、趋势性：供给端仍有新增产能投放，湛江晨鸣复产提上日程，需求端延续平稳，长周期供给过剩的格局未改，但是矛盾相对缓和，逢高抛空仍然是相对稳妥的价值选择。2、季节性（周期性）：双胶纸的消费具有明显的季节性，3-5 月（近年来有推迟现象）以及 9-11 月

2、为次年春季教辅教材的招标时间点，期间可能存在经销商环节的季节性补库和消费的改善，带动纸价反弹。3、格局变化：当前纸价的长期下行倒逼纸厂调整配方和优化成本，主流大厂的吨纸成本集中在 3750-4350 元/吨区间，一体化布局的企业竞争力更强。4、浆纸矛盾：从议价权来看，浆厂议价能力强于纸厂；从产业链传导来看，生产企业天然具有提价意愿，但是无论是纸厂还是浆厂，能否落地仍然要取决于诸多因素。投资展望：2026H1，3600-4400 元/吨区间附近双边操作；逢高做空加工利润（多 SP，空 OP）；风险提示：新增产能投放延迟、政策超预期变化、浆价超预期波动等。请务必阅读正文之后的免责条款部分-2026

3、 年胶版印刷纸年度行情展望 二二二二三三年度年度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022025 5 年年 1212 月月 1818 日日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录目录 1.供需双弱下的低价泥潭供需双弱下的低价泥潭.3 1.1 行情回顾.3 1.2 利润特征.4 2.产能投放压力减轻，供给仍偏过剩产能投放压力减轻，供给仍偏过剩.5 2.1 国内产能投产速度放缓.5 2.2 晨鸣纸业复产进程.7 2.3 进口延续地量.9 3.需求延续平缓，整体波动不大需求延续平缓，整体波动不大.9 3.1 消费结构与 25 年表观消费表现.9 3.2 终端消增长平缓.10 3.3 出口或延续

4、平稳.13 3.4 上下游同步累库.15 4.如何衡量浆纸矛盾如何衡量浆纸矛盾.16 4.1 即期利润测算.16 4.2 浆纸联动加强.17 5.市场展望和投资策略市场展望和投资策略.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3（正文）（正文）1.1.供需双弱下的低价泥潭供需双弱下的低价泥潭 1.1 行情回顾行情回顾 2025 年全年，国内双胶纸现货市场价格重心明显下移，双胶纸期货在上市后整体维持区间震荡。年全年，国内双胶纸现货市场价格重心明显下移，双胶纸期货在上市后整体维持区间震荡。2025 年年 1-3 月月，双胶纸价格整体维持坚挺，本白双胶纸价格整体维持坚挺，本白双胶纸双胶纸价格在价格在

5、5000-5200 元元/吨震荡，高白吨震荡，高白双胶纸双胶纸价格价格在在 5300-5500 元元/吨吨。期间，纸价的下方支撑来源主要来源于 1）木浆价格春节前走势偏强，成本端形成一定支撑；2）晨鸣纸业大部分产线停机，供给压力减少，纸厂挺价意愿偏强；3）经销商存在短期备货行为，对于成品纸表观消费形成支撑；而上方压力主要来源于 1）出版社招标没有集中开启，印厂订单连续性不佳，原纸采购多以刚需为主，需求上方空间有限；2）浆价在春节后持续下滑，制约纸价上方空间。2025 年年 4 月至今，现货市场呈现出单边下跌趋势，本白月至今，现货市场呈现出单边下跌趋势，本白双胶纸均价由高位回落至双胶纸均价由高位

6、回落至 4400 元元/吨左右，高白吨左右，高白双胶纸价格由高位回落至双胶纸价格由高位回落至 4700 元元/吨左右。吨左右。我们认为，这一波纸价回落的原因主要包含如下因素：1）受人口周期以及国家“一教一辅”的政策影响，双胶纸消费量明显下滑，纸厂订单下滑；2）晨鸣部分生产基地逐步复产，供给压力增高；3）浆价持续下滑，成本对于双胶纸价格支撑有限，限制纸厂提价。图 1：胶板印刷纸的现货市场均价与期货收盘价 资料来源：Wind，卓创资讯，国泰君安期货研究 期货盘面方面，上市初期，双胶纸期货成交量期货盘面方面，上市初期，双胶纸期货成交量和持仓量和持仓量偏低，后续逐步改善。偏低，后续逐步改善。2025