生物医药行业2026年投资策略：顺承创新出海趋势看好医药结构行情-251217（44页）.pdf

1、生物医药行业2026年投资策略顺承创新出海趋势，看好医药结构行情我们认为2026年医药板块在创新出海持续兑现、医疗内需分化的产业趋势下，有望出现结构行情：创新药产业链仍是主线，除观察二代IO、减重、ADC板块的临床数据外，尤其关注小核酸技术方向的加速发展；同时关注CXO、上游、原料药中具备景气度与业绩兑现的公司。此外，院内外医疗需求有望温和复苏，关注医疗器械板块的业绩改善与海外放量，及服务、药房、中药的个股机会。风险提示：研发不达预期、国际关系、外汇波动、竞争加剧、环保等风险。推荐（维持）行业规模相关报告一、医药整体观点：顺承创新出海趋势，看好医药结构行情.5三、合成生物学板块：生物制造为政策

2、支持重点方向，产业进展产生投资机会，.16医药整体观点：顺承创新出海趋势，看好医药结构行情2025年，生物医药行业从产业趋势到资本市场，经历了波澜壮阔的一年：1）产业端：中国创新药竞争力全面提升，得到全球MNC认可，BD出海不断加码，不断催化创新药行情；mathsfAl+医疗、医药应用层出不穷；3）资本市场：二级市场率先回暖，mathsfA+mathsfH创新药大涨，全行业信心增强，带动一级市场及IPO行情活跃，多家优质生物医药企业已登陆或正在排队登陆A股、H股。虽然下半年生物医药有所回调，我们认为医药创新出海仍处于产业趋势早期阶段（可按“产品逻辑+临床数据+产品销售”演绎），中国创新药已深入

3、嵌入全球医药产业链，随着各领域临床数据读出，技术平台创新（如小核酸、TCE），产业趋势演化与投资机会不断。站在当前时点，我们认为2026年医药板块在创新出海兑现、医疗内需分化的产业趋势下，有望出现结构分化行情：1）创新药产业链仍是主线，除观察二代IO、减重、ADC板块的临床数据外，尤其关注小核酸技术方向的加速发展；同时关注CXO、上游原料药中具备景气度与业绩兑现的公司。2）院内外医疗消费需求有望温和复苏，关注医疗器械板块的业绩改善与海外放量，及服务、药房、中药的个股机会。二、药品板块：创新药是主线，BD是线索，重点关注小核酸等技术方向2.1创新药板块2025年复盘：BD驱动股价上涨，中国创新药

4、企全球话语权增强2025年创新药行情贯穿前三个季度，以BD为线索不断演绎。2025年创新药行情H股领先于A股，年初恒生科技带动港股流动性复苏，港股创新药迎来同步估值修复，但相对指数并未取得超额收益。而后随关税争端的到来，创新药BD由于是IP交易，不涉及实体交易关税而成为避险资产的逻辑得到市场认可，创新药走出超额收益。随后5月三生制药与辉瑞就PD-1/VEGF双抗达成大额BD交易，超市场预期，带来创新药第一波加速行情。7月后市场对BD预期不断增强，部分创新药企业对外交流口径乐观，引发创新药第二波行情加速，随后市场进入盘整，调整阶段。年初至今，港股创新药相对于指数显示出显著超额收益。创新药BD发生

5、的背后，是中国创新药项目在全球话语权的不断增强。跨国药企面临巨大的专利悬崖敞口，需要项目补充现金流。与此同时，中国在新一轮的创新浪潮中，在对工程式创新能力要求更高的ADC和双抗技术平台上具备优势，叠加中国药企在效率上，中国在临床资源上的优势。中国创新药项目愈发具备的全球竞争力，是可持续的BD发生的基础。2.2创新药BD的产业趋势已经形成，BD带来的收入利润可持续兑现回顾过往几年的创新药BD项目，呈现出的中国licenseout数量不断增加，金额不断提升的趋势不可逆。根据医药魔方的统计数据，2022-2024年TOP的MNCs引进的项目数量中，来自中国的项目数量占比从7%提升至17%，中国创新药

6、出海项目的首付款总额同样呈现不断增加的趋势。根据具体项目统计，2025年发生的有代表性的BD项目有：三生制药与辉瑞的BD，信达生物与武田的BD等等。展望2026年，创新药BD的大趋势不会改变。2.3前沿技术进步将催生产业趋势，产业趋势带来投资机会，重点关注小核酸领域进展医药行业是较为罕见的供给创造需求的行业,创新药技术平台或疾病治疗领域的突破带来的产业趋势中蕴含极大的投资机会。复盘过往的创新药行情，大级别行情无一不由产业趋势驱动，2018年-2021年以PD-1为代表的免疫疗法行情（K药2014年美国上市，2018年进入中国市场），2023年开始的ADC技术平台突破行情（DS-82012019