宏观速评报告：低于预期通胀暂无虞11月美国CPI数据点评-251218（5页）.pdf

1、总 量 研 究 2025.12.18 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 宏 观 速 评 报 告 低于预期，通胀暂无虞：11 月美国 CPI 数据点评 分析师 燕翔 登记编号：S1220525030001 石琳 登记编号：S1220525070005 投资要点：投资要点：能源项走强但核心商品和服务均走弱，能源项走强但核心商品和服务均走弱，带动带动 1111 月美国月美国 CPICPI 同比同比超预期走超预期走弱弱：11 月美国 CPI 同比 2.7%，显著低于预期（3.1%）和前值（3%），核心CPI 同样明显走弱（3.0%2.6%）。分项看，食品项同比从 3.1%

2、降至 2.6%；能源项从 2.9%升至 4.1%，但 1 月中旬以来油价持续下行至 60 美元以下，预计后续带动能源项走弱；核心商品同比从 1.5%降至 1.4%，关税影响仍偏温和，往后看最高法可能宣判 IEEPA 关税违宪，关税对通胀影响有望转弱；核心服务项则明显降温，其中住房租金走弱尤为明显（3.6%3.0%），反映美国服务业边际放缓。政府停摆对通胀数据质量带来扰动，但大幅走弱的通胀数据，反映政府停摆对通胀数据质量带来扰动，但大幅走弱的通胀数据，反映美国美国通通胀压力仍相对可控，让位于就业市场的下行风险：胀压力仍相对可控，让位于就业市场的下行风险：由于政府停摆，BLS 无法统计大部分 10

3、 月份价格数据，11 月数据也略受影响，且缺乏环比数据。但通胀尤其是核心通胀超预期，一方面反映美国内需尤其是服务业在走弱过程，另一方面关税影响迄今相对可控。往后看，关税政策进一步松动+能源价格趋弱，后续通胀的风险仍小于滞的压力。低于预期的通胀数据美联储降息打开更多空间，但由于美联储上周已提供低于预期的通胀数据美联储降息打开更多空间，但由于美联储上周已提供前瞻指引且强调关税的一次性影响，下次降息窗口大概率前瞻指引且强调关税的一次性影响，下次降息窗口大概率 3 3 月启动月启动：由于12 月美联储议息会议已释放偏鸽基调，鲍威尔讲话已充分考虑就业下行的风险+对通胀的描述仍是一次性，因此数据公布后市场

4、仍然预期美联储最早在 3 月再度降息，美债利率的下行幅度有限。往后看，在就业市场尚未明显走强前，美联储大概率偏呵护。长端美债延续下行趋势但幅度或有限，后续关注美国财政的边际变化及 12 月的就业和通胀数据。宽松基调对美股带来利好，但科技股估值和集中度高位情况下，板块轮动的概率提升，中长期仍维持看好。风险提示：美国通胀风险提示：美国通胀超预期上行超预期上行、美联储表态偏鹰、特朗普、美联储表态偏鹰、特朗普关税再关税再超预期超预期 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 宏观速评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表图表1:1:美国美国 CPICPI

5、细项拆分细项拆分 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表图表2:2:1111 月月美国美国 CPICPI 和核心和核心 CPICPI 同比同比均走弱均走弱 资料来源：Wind，方正证券研究所 25-1125-0925-0825-0725-0625-0525-0425-0325-0225-0125-1125-0925-0825-0725-0625-0525-0425-0325-0225-01CPI2.73.02.92.72.72.42.32.42.83.0-0.30.40.20.30.10.2-0.10.20.5核心核心CPI2.63.03.13.02.92.82.82.83.13.3-0.2

6、0.30.30.20.10.20.10.20.4 食品：食品：2.63.13.22.93.02.92.73.02.62.5-0.20.50.00.30.3-0.10.40.20.4 家庭食品1.92.72.72.22.42.32.02.41.81.9-0.30.6-0.10.30.3-0.40.50.00.5 非家用食品3.73.73.93.93.83.83.93.83.73.4-0.10.30.30.40.30.40.40.40.2 能源：能源：4.12.90.4-1.3-0.6-3.1-3.5-3.2-0.30.8-1.50.7-1.10.9-1.00.7-2.40.21.1 能源商品1.