宏观与大类资产周报：配置窗口逐渐开启-251221（11页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|宏观点评报告 2025 年 12 月 21 日 定期报告定期报告 宏观与大类资产周报宏观与大类资产周报 频率：每周频率：每周 国内方面，优化收入分配以及扩大内需大概率是“十五五”的政策重点，但仍国内方面，优化收入分配以及扩大内需大概率是“十五五”的政策重点，但仍需待出口明显放缓的时机、或在需待出口明显放缓的时机、或在 2026 年下半年，此外，“十五五”年下半年，此外，“十五五”期间期间国内国内大概率优化部门间分配的同时加大二次分配改革大概率优化部门间分配的同时加大二次分配改革。海外方面，海外方面，1）扭转日元贬值和日本实际利率过低的诉求下，日本央行宣布

2、加扭转日元贬值和日本实际利率过低的诉求下，日本央行宣布加息息 25BP 至至 0.75%，根据中性利率和通胀预期根据中性利率和通胀预期进行推测，进行推测，预计加息终点或落在预计加息终点或落在1.0%1.25%区间，对应区间，对应 25-50BP 加息空间加息空间。2）特朗普开始为中期选举造特朗普开始为中期选举造势，签署国防授权法案并宣布将进行商品价格调整和住房改革。势，签署国防授权法案并宣布将进行商品价格调整和住房改革。资产方面，资产方面，1）美元兑日元仍在）美元兑日元仍在 155-160 区间，日元套息交易对海外市场的负区间，日元套息交易对海外市场的负面冲击或仍未结束，如上周所述，配置港股仍

3、需等待，面冲击或仍未结束，如上周所述，配置港股仍需等待，2026 年年 1-2 月或迎窗月或迎窗口期。口期。2）12 月下旬或已处于（接近）险资年度配置窗口，关注国内权益月下旬或已处于（接近）险资年度配置窗口，关注国内权益2026 年春季躁动行情，短期看科技，中期（至年春季躁动行情，短期看科技，中期（至 2026 年年中）银行、保险等方年年中）银行、保险等方向有配置价值，向有配置价值，2026 年全年看原油、内需消费有较大配置价值年全年看原油、内需消费有较大配置价值。国内方面，1）11 月经济数据主要呈现供给大于需求，外需大于内需，新动能快于旧动能的特征。供给端的高技术制造业和装备制造业工业增

4、加值的增速明显领跑，产业升级有了进一步实质性进展。需求端的社会消费品零售总额增速放缓，创下年内新低，居民资产负债表的修复尚需时日。2）优化收入分配以及扩大内需大概率是“十五五”的政策重点，但仍需待出口明显放缓的时机，或在 26 年下半年，此外，“十五五”期间国内大概率优化部门间分配的同时加大二次分配改革。海外方面，1）12 月 19 日日本央行宣布加息 25BP 至 0.75%，主因有二：其一，日元贬值是加息诱因，宽财政配合宽货币已非主流，因为会大幅强化贬值预期；其二，日本实际利率仍然为负，且日央行提及实际利率预计仍将显著为负。从实际利率评估，官方机构测算自然利率在-1.0%-0.5%区间，目

5、前实际利率约为-1.2%，假设日本 CPI 同比明年降至 2%附近，预计加息终点或落在 1.0%1.25%区间，对应 25-50BP。2）特朗普开始为中期选举造势。12 月 18 日特朗普签署 9010 亿美元 2026 财年国防授权法案，法案内容包括提高美国现役军人薪酬，支持在美国西南边境部署国民警卫队和现役部队以拦截非法移民和毒品，开发“金穹”导弹防御系统和提升军事战备水平等措施。此外，特朗普表示会让“电力和其他所有商品价格”出现“大幅下跌”，抵押贷款“在新年前期会进一步降低”，明年会公布“美国历史上最具魄力的住房改革计划”。资产方面，1）美元兑日元仍在 155-160 区间，日元套息交易

6、对海外市场的负面冲击或仍未结束，如上周所述，配置港股仍需等待，明年 1-2 月或迎窗口期。2）12 月下旬或已处于（接近）险资年度配置窗口，关注国内权益 2026 年春季躁动行情，短期看科技，中期（至 2026 年年中）银行、保险等方向有配置价值，2026 年全年看原油、内需消费有较大配置价值。相关报告相关报告 1、波动仍未结束12 月日本央行利率决议点评2025-12-20 2、通胀降温的不确定性美国 11 月 CPI 点评2025-12-19 3、非农温和放缓，暂未增加1 月降息必要性2025 年 10-11 月美国就业数据分析2025-12-17 张静静张静静 S109052205000