【五矿期货】动力煤：2026年需求展望-251219（6页）.pdf

1、 专题报告专题报告 2022025 5-1 12 2-1919 陈张滢 黑色研究员 从业资格号：F03098415 交易咨询号：Z0020771 0755-23375161 动力煤动力煤：20262026 年需求展望年需求展望 报告要点：报告要点：展望 2026 年电力行业需求，我们预计新能源对于火电的替代效应仍旧显著存在。预计 2026 年风电、太阳能新增发电量将达到约 3600 亿千瓦时，约合全年发电总量的 3.7%。在 2026 年国内GDP 总量增速 4.8%，对应发电量增速 4.5%的假设条件下，预计 2026 年火电将存在 800 亿千瓦时增量需求，约合动力煤 2400 万吨需求增

2、量。电力行业外，预计化工行业对于动力煤存在 3200万吨新增需求；建材行业对于动力煤存在 1300 万吨需求减量；冶金、采暖及其他行业预期仍延续基本持稳。黑色金属研究|动力煤 2025-12-19 2 动力煤动力煤：20262026 年需求展望年需求展望 2025 年，动力煤价格呈现“倒 N 字型”波动：上半年，受原煤产量同比超预期增长（一季度同比增速一度接近 9%）以及下游需求端新能源发电对火电替代效应显著的供需双重因素影响，动力煤港口库存快速累积至同期历史新高（超3000 万吨），动力煤价格随之持续回落；7 月之后，随着“反内卷”以及“查超产”政策的推行，原煤产量出现回落，加之下游夏季旺季

3、补库，北方港口库存随之去化，动力煤价格出现明显反弹；11 月后，随着发改委在采暖季能源保供视频会议中提出“要求保障煤炭电力稳定供应”，市场对于煤炭供应端由于“安监”、“查超产”等将持续受限的预期转向“保供”之下供应限制放松的预期，加之期间蒙煤通关“冲量”、澳煤集中到港、蒙古及俄罗斯相继表示在 2026 年将对华煤炭出口提升至 1 亿吨等导致供应端宽松或预期宽松的消息，焦煤盘面价格出现大幅、明显回落，几乎回吐 7 月下旬“查超产”以来涨幅。期间，动力煤价格在创下年内新高后，也随着北港库存的再度累积出现快速回落。图图 1 1：北方港口北方港口 5500K5500K 动力煤价格动力煤价格（逆序）（逆

4、序）VsVs 环渤海动力煤库存环渤海动力煤库存（元（元/吨吨，万吨，万吨）数据来源：WIND、五矿期货研究中心 展望 2026 年，综合国内生产以及海外进口两方面，我们预期动力煤供应端将整体呈现温和、小幅增长态势，预计供给增量 4120 万吨，约合增速 0.95%。但供给端扰动因素较多、变数较大，仍需要密切关注“安全生产”、“反内卷”以及“能源保供”（容易出现在四季度）各政策之间如何平衡。需求端，回顾 2025 年，据汾渭数据显示，1-10 月我国累积动力煤消费增量 1058 万吨或+0.31%。其中，化工行业煤炭需求增量延续高增速，累计同比增 3847 万吨或+16.25%；建材行业煤炭需求

5、延续走弱，累计同比降约 1322 万吨或-5.98%；电力行业煤炭需求 2015 年来首次同比转负，累计同比降约 1636 万吨或-0.75%；供热、冶金及其他行业煤炭消费维持基本平稳。黑色金属研究|动力煤 2025-12-19 3 图图 2 2：电力、建材行业需求负增长，化工行业需求维持旺盛，贡献主要增量（截至电力、建材行业需求负增长，化工行业需求维持旺盛，贡献主要增量（截至 1010 月数据，万吨）月数据，万吨）数据来源：汾渭、五矿期货研究中心 电力行业用煤需求的同比转负主要系新能源发电快速崛起影响。据国家统计局数据显示，2025 年 1-10 月我国规模以上发电总量累计同比增约 2600

6、 亿千瓦时或+3.3%，仍维持较稳定增长。其中，风电累计同比增约 835 亿千瓦时或+11%，太阳能累计同比增约 1326 亿千瓦时或+38.2%，风电及太阳能合计增量占总发电增量超 83%。水电及核电贡献部分增量，累计同比增约 210 亿千瓦时（+1.9%）及 325 亿千瓦时（+8.9%）。在新能源发电替代效应愈发显著（主因），水电同比修复的背景下，火电累计同比降 100 亿千瓦时或-0.2%。图图 3 3：总发电量维持总发电量维持 3.3%3.3%正增长，但新能源对火电替代效应凸显，导致火电出现小幅负增长（截至正增长，但新能源对火电替代效应凸显，导致火电出现小幅负增长（截至 1010 月