【东方证券】经纬恒润（688326）-持续拓展汽车电子业务，智慧港口及智能公交加快布局-251221（4页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。经纬恒润-W 688326.SH 公司研究|动态跟踪 研发费用率下降研发费用率下降助力助力公司公司延续扭亏。延续扭亏。此前公司发布 3 季报，公司前三季度营业收入同比增长 25.9%；归母净利润同比亏损大幅收窄；3 季度营业收入 15.55 亿元，同比增长 2.4%，环比减少 1.6%；归母净利润 0.12 亿元（去年同期-0.77 亿元，上一季度 0.33 亿元）。3 季度受部分客户项目推迟影响，公司营收短暂承压；公司 3 季度研发费用率同比下降 4.

2、3 个百分点，整体而言公司降本措施显著，连续两个季度实现扭亏。汽车电子业务汽车电子业务持续拓展持续拓展，加快国产芯片开发合作。，加快国产芯片开发合作。智能驾驶方面，公司正在开发基于英伟达 Orin-X 芯片的城市 NOA 方案，计划年底量产，Thor 方案也在考察过程当中。公司亦与辉羲展开合作，500Tops 芯片 R1 方案正在进行认证，预计相关智驾域控有望拓展至无人物流车领域；底盘域方面，公司较早布局线控转向和线控制动产品，其中线控转向产品预计明年上半年量产，后轮转向产品预计今年下半年在头部 OEM 车型上量产并进军海外市场。8 月 29 日，公司与紫荆半导体签署战略合作协议，双方将围绕基

3、础软件与基于 RISC-V 架构的车规级芯片领域展开深度合作。我们认为未来国产汽车电子系统与芯片技术自主可控是大势所趋，相关合作是公司平台化发展战略的重要一步，智能化浪潮下公司业绩有望持续增长。目前公司正系统性引入 AI 至研发生产环节，叠加前期研发项目逐步量产，公司人均效能有望持续提升。L4 技术技术布局布局，自动驾驶出行领域自动驾驶出行领域市场空间广阔。市场空间广阔。公司在 L4 级自动驾驶领域具备传感器融合、决策规划、冗余控制等全栈自研能力，推出重载自动驾驶平板车 HAV、自动驾驶电动牵引车 Robotruck、自动驾驶电动小巴 Robobus、工业自动驾驶载具AGV 等产品。智慧港口领

4、域，公司近日中标龙拱港铁水联运钢卷无人水平运输项目，拓展了大宗件货无人运输新场景。公司参与天津公交集团智能公交发展规划，L4 小巴方案与多家公交公司、科技企业及国外机构初步建立了合作意向。在国内智能物流加速发展背景下，我们认为公司 RoboTruck 和 RoboBus 业务未来具备广阔市场空间，公司 L4 级技术储备也将为其进军 Robotaxi 领域奠定基础。预测 2025-2027 年 EPS 分别为 0.30、2.21、3.50 元（原为 0.36、2.28、3.52 元，略调整收入、毛利率及费用率等），维持可比公司 26 年 PE 平均估值 69 倍，目标价 152.49 元，维持买

5、入评级。风险提示风险提示 乘用车行业销量低于预期、汽车电子业务配套量低于预期、研发及解决方案业务低于预期、价格战影响利润水平、信用减值风险、其他收益占比较高风险。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)4,678 5,541 6,893 8,462 10,115 同比增长(%)16.3%18.5%24.4%22.8%19.5%营业利润(百万元)(284)(595)36 265 420 同比增长(%)-248.6%-109.7%106.1%632.9%58.6%归属母公司净利润(百万元)(217)(550)36 265 420 同比增长(%)-192.2%-

6、153.3%106.6%632.9%58.6%每股收益（元）(1.81)(4.59)0.30 2.21 3.50 毛利率(%)24.6%21.5%24.2%24.3%24.4%净利率(%)-4.6%-9.9%0.5%3.1%4.2%净资产收益率(%)-4.2%-12.0%0.8%5.5%8.2%市盈率(61.0)(24.1)366.5 50.0 31.5 市净率 2.7 3.2 2.8 2.7 2.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年12月19日）110.54 元 目标价格 152.49