【信达证券】神火股份（000933）-公司首次覆盖报告：煤铝共振，如日方升-251222（35页）.pdf

1、 煤铝共振，如日方升 Table_CoverStock 神火股份(000933)公司首次覆盖报告 2025 年 12 月 22 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 公司研究 公司首次覆盖报告 神火股份(000933)投资评级 买入 上次评级 资料来源：聚源，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元）26.40 52 周内股价波动区间(元)27.23-16.12 最近一月涨跌幅()7.76 总股本(亿股)22.49 流通 A 股比例()100%总市值(亿元)593.74 资料来源：聚源，信达证券研发中心 高 升 煤炭、钢铁首席分析

2、师 执业编号：S1500524100002 邮 箱： 刘 波 煤炭、钢铁行业分析师 执业编号：S1500525070001 邮 箱： 李 睿 煤炭、钢铁行业分析师 执业编号：S1500525040002 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 煤铝共振，如日方升煤铝共振，如日方升 2025 年 12 月 22 日 报告内容摘要报告内容摘要:耕耘行业二十余载，煤铝耕耘行业二十余载，煤铝双核双核共助企业成长。共助企业成长。公司为国内优质电解铝及煤炭生产企业，成立于

3、 1998 年，控股股东为河南神火集团。公司现拥有电解铝产能 170 万吨/年（新疆煤电 80 万吨/年，云南神火水电 90 万吨/年）。同时，公司为国内无烟煤主要生产企业之一，煤炭保有储量 13.09 亿吨，可采储量 6.05 亿吨。公司铝产业链上下游配套完善，产业链一体化优势显著。当前，伴随电解铝盈利能力持续抬升，叠加煤炭业务业绩筑底修复，公司盈利能力显著提升。铝：滇新双基地，盈利动能强劲。铝：滇新双基地，盈利动能强劲。电解铝供给端受国内产能天花板影响，新增产能有限，海外电解铝新增产能无明显增量，叠加“双碳”及能耗双控等政策持续推进，原铝供给弹性将逐渐减弱。传统需求有望在稳增长、扩内需的政

4、策推动下出现边际改善，新能源领域新能源汽车以及光伏用铝量或将贡献新的增量。在全球绿色低碳发展的大背景下，电解铝需求仍有韧性，供需缺口有望继续扩大，铝价中长期或将继续维持上行趋势，板块盈利则伴随成本端维持低位，继续向电解铝倾斜。公司为国内优质电解铝企业，在新疆、云南分别建有电解铝产能。其中，新疆地区受益丰富的煤炭资源，电解铝火电成本低于行业水平，公司新疆区域电解铝盈利优势显著。整体上，在铜铝比处于高位的背景下，我们预计电解铝行业盈利或持整体上，在铜铝比处于高位的背景下，我们预计电解铝行业盈利或持续改善，电解铝板块正迎来重要的配置机遇。续改善，电解铝板块正迎来重要的配置机遇。煤炭：优质冶金煤生产商

5、，业绩筑底修复。煤炭：优质冶金煤生产商，业绩筑底修复。公司主要煤炭产品为无烟煤（345万吨/年）以及贫瘦煤（510 万吨/年），分河南永城、许昌以及郑州矿区生产，是国内冶金企业高炉喷吹用精煤的主要供应商之一。公司煤矿紧邻华东，区位优势突出。2022 年以来，受市场煤价中枢阶梯式下滑，公司煤炭板块盈利能力有所下降。2025 年 7 月以来，在国内“反内卷”与煤炭“严查超产”等政策约束下，供应弹性相对受限，煤价逐步止跌并企稳回升。展望“十五五”期间，在政策持续强化监管的背景下，煤炭供给弹展望“十五五”期间，在政策持续强化监管的背景下，煤炭供给弹性仍将受限，而需求预计逐步达峰并进入平台期，行业整体仍

6、处景气周期，性仍将受限，而需求预计逐步达峰并进入平台期，行业整体仍处景气周期，供需态势预计保持基本平衡，但阶段性、区域性紧平衡格局仍可能出现。供需态势预计保持基本平衡，但阶段性、区域性紧平衡格局仍可能出现。在此背景下，在此背景下，我们预计公司煤炭板块盈利我们预计公司煤炭板块盈利有望筑底回升有望筑底回升。铝箔：产业链延伸，需求增速可观。铝箔：产业链延伸，需求增速可观。公司于 2019 年开始陆续收购神火集团铝加工资产，并陆续拓宽下游产业链。截至 2025 年 10 月，公司拥有铝箔加工产能 14 万吨/年，主要铝箔产品为食品铝箔、医药铝箔和高精度电子电极铝箔：子公司神火新材主要生产高精度电子电极