“见微知著”系列专题之九：“返乡潮”提前了吗？-251222（23页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 国内经济 证券研究报告 “见微知著”系列报告 2025 年 12 月 22 日“返乡潮”提前了吗？“见微知著”系列专题之九 相关研究-证券分析师 赵伟 A0230524070010 屠强 A0230521070002 研究支持 耿佩璇 A0230124080003 联系人 屠强 A0230521070002 一问：近期人流高位，是“返乡潮”吗？当前人流出行平稳高位，与返乡潮的脉冲上涨特征不同。近期工业生产、基建投资有所回落下，跨区人流持续高位；部分观点认为“返乡潮”已提前到来。对比过往，今年国庆假期后人流出行持续高位，全国迁徙指数同比维持

2、在 15.3%较高水平。部分观点指出当前人流出行走强可能源于近期工业生产、传统基建投资弱势表现，导致用工需求减少、促使务工人员提前返乡；数据上招工信息搜索指数在 10 月下旬回落明显、当前已低于前两年同期水平。从出行节奏看，当前人流更多呈现平稳高位运行态势，与返乡潮的脉冲式上涨特征不同。返乡期间，劳务输出地的迁入指数、用工大省的迁出指数通常会同步出现“脉冲式”上行；譬如 2025 年春节前6 天河南周口(劳务输入城市)的迁入指数、广东东莞(用工城市)的迁出指数分别冲高至 6.2、21.1，同比分别上行至 50.6%、39.4%。而目前，两个地区的迁入、迁出指数走势均较为平稳。从人流方向看，劳务

3、输出城市的迁入强度以及用工大省的迁出强度较平淡，或也表明“返乡潮”并非当前人流高位的主因。以四川南充、河南周口为代表的传统劳务输出地为例，近期人员跨区流动强度偏低；且省内流动比重更高(77.5%、64%)、超过春节前的集中返乡期(59.2%、36.6%)。从迁出地看，广东东莞、江苏苏州等典型用工城市，迁出强度也低于全国平均，12 月中旬同比在 15%左右。二问：人流出行，缘何持续高位？秋假政策、商务需求、暖冬天气等共同支撑当前出行强度。11 月来多地推出秋假政策，对居民出行意愿形成较大提振。11 月来，四川、浙江、广东、湖北等多地秋假政策落地，其中四川、浙江在全省范围推行，对出行需求的释放形成

4、较大拉动；成都、杭州人员跨区迁入指数同比分别较上半年上行 13.2、13 个百分点；迁出指数同比分别较上半年上行 13.3、11.8 个百分点。并且两省的常住人口占全国比重超 10%，因而对全国出行的贡献也较高。人流仍在向北京、上海等较高能级城市集中，或反映商务出行也在增多。11 月中下旬来，反映市内人流恢复情况的地铁客流、城市拥堵等指标修复明显放缓；但跨区商务出行明显提升，11 月国内、国际执行航班架次同比分别在 2%、10%附近，旅客出差意愿指数回升至扩张区间（50.8%）；从人流方向看，北京、广州、上海等一线城市净迁入强度明显更高，同比分别为 0.4、0.2、0.2。同时今年冬季气温较往

5、年偏暖，可能延长居民出行窗口期，支撑全国出行维持高位。11 月，全国平均气温 4.2，超过过去五年同期 0.2；12 月以来，多地气温延续偏高态势。暖冬天气会延长居民跨区域出行窗口期，数据上 11 月气温较往年越高的地区，人流活跃度更高；譬如 11 月天津、石家庄平均气温分别高于往年同期 1.3、1.8，对应迁徙规模指数也超过往年 25.6%、22.2%。三问：微观出行可能折射的宏观趋势？从商品向服务转型的消费趋势在深化，关注服务消费的弹性。人流出行高位会更多带动餐饮、住宿等服务消费，也映射出当前服务消费景气较高。过往全国迁徙指数与社零增速走势较同步；今年 9 月来人流出行维持高位，而社零持续

6、回落，体现服务消费韧性或强于商品。数据上 9 月来服务零售增速上行，而商品零售则回落至 4.1%；核心服务 CPI 也高于核心商品 CPI。区域上，中西部地区人流活跃度更高，显示出区域消费向中西部转移的趋势在强化。参考全球经验，经济发展阶段与中观社会趋势均指向，居民消费长期可能会从商品向服务转型。全球经验显示，人均 GDP 在 1-3 万美元、城镇化率达 70%、人口进入老龄化阶段时，服务消费的空间打开；墨西哥、阿根廷等处中等收入陷阱国家也类似。中观层面家庭规模小型化(单身占比提升)、出生率下行会强化文体娱、旅游、美容等享受型服务需求，当下我国恰恰处于该阶段。展望明年，商品消费可能仍有压力，但