海外-2026年美国经济与政策展望：无就业的复苏靠前发力的降息-251223（27页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！海外海外|无就业的复苏，靠前发力的降息无就业的复苏，靠前发力的降息 20262026 年美国经济与政策展望年美国经济与政策展望 证券研究报告 固收定期报告/2025.12.23 分析师分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 分析师分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 联系人联系人 陆星辰 相关报告相关报告 1.信用|城投风险再探讨 2025-12-22 2.信用|可以适度乐观 2025-12-21 3.利率|降息吗？2025-12-21 核心观点核心观点 展望展望 20262026 年，我们认为美国新经济向上、旧年，

2、我们认为美国新经济向上、旧经济稳定，就业供需两弱、但读数不会经济稳定，就业供需两弱、但读数不会显著上行，通胀粘性依旧但向上有顶。对于货币政策节奏，我们认为美联储上半年降显著上行，通胀粘性依旧但向上有顶。对于货币政策节奏，我们认为美联储上半年降息息 2 2 次，次，下半年下半年新主席还是要逐渐回归到客观独立性，而且越向中期选举靠拢、特朗新主席还是要逐渐回归到客观独立性，而且越向中期选举靠拢、特朗普也要注重民众对通胀的怨言。美国十年国债收益率受通胀和降息节奏制约，预计全普也要注重民众对通胀的怨言。美国十年国债收益率受通胀和降息节奏制约，预计全年在年在 3.8%3.8%-4.2%4.2%宽幅震荡，债

3、券收益率曲线趋陡，中短端利差的交易机会更大。宽幅震荡，债券收益率曲线趋陡，中短端利差的交易机会更大。此此外外，美国需求较强，我国外需有保障，只是还是通过“绕道”和“出海”加以保证。，美国需求较强，我国外需有保障，只是还是通过“绕道”和“出海”加以保证。美国经济美国经济：新经济向上，旧经济稳定。：新经济向上，旧经济稳定。预计 2026 年美国实际 GDP 增速约为 2%，整体呈“V 型”前高后低态势。经济格局依旧有所分化：一方面，AI 产业链与电力设施投资代表的新经济有望在 2026 年持续支撑经济增速，另一方面，受累于负债高企的居民消费则处于增长乏力。“大而美法案”的落地与 AI 军备竞赛将继

4、续支撑经济。劳动力市场劳动力市场：无就业扩张趋势延续，：无就业扩张趋势延续，供需两弱供需两弱使得使得流动性显著降低。流动性显著降低。需求端，因经济前景不明及关税抑制使得制造业与其他服务业用工收缩，医疗教育两大传统引擎动能放缓。供给端，特朗普政府的移民政策导致净移民数量锐减，叠加长期失业者退出劳动力市场，供给侧显著承压。这种双弱格局使得劳动力市场流动性降至低位，失业率预计维持在 4.5%左右的稳态，需关注 AI 在短期内可能产生的替代效应。通胀情况：粘性犹存但向上有顶，关税效应持续渗透。通胀情况：粘性犹存但向上有顶，关税效应持续渗透。预计全年核心通胀中枢在 2.8%。关税对核心商品价格的推升作用

5、持续存在，并将在 2026 年上半年进一步向居民部门传导。然而，住房项价格稳中有降，石油市场供过于求以及食品价格支撑有限，使得通胀虽然顽固但难破上方顶。节奏上，核心通胀二季度见顶后回落，呈现倒 V 型。货币政策：货币政策：预计降息周期延续，预计降息周期延续，20262026 年政策利率或降至年政策利率或降至 3%3%-3.25%3.25%区间区间，有望在上，有望在上半年实现半年实现。当前“高通胀”与“弱就业”并存的“类滞胀”环境极大压缩了政策操作空间，且美联储独立性正向单纯的“工具独立”转变。虽然 3%+已接近中性利率合意区间，但鉴于劳动力市场疲软风险较高，美联储可能在当前指引基础上多降一次息

6、。要注重新任主席逐渐向独立性回归、以及中期选举对降息节奏的制约。风险场景：风险场景：其一，“大而美法案”带来制造业更广泛的复苏，经济高增，工资温和上行助推通胀上行，就业恢复进程可能超预期，全年或降息 0-1 次；其二，企业实践 AI替代人工取得显著进展，劳动力市场更快恶化，进一步抑制居民消费需求，通胀降温超预期，全年或降息 3 次以上；其三，地缘风险恶化，全球供应链再受干扰，通胀上行且经济增速受抑制，全年或降息 0-1 次。风险提示：风险提示：历史规律未必代表未来、宏观环境超预期、货币政策超预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 内容目录内容目录